Revista Economía

Inversión de patrimonios: Lecciones para inversores a largo plazo del modelo de gestión de endowments

Publicado el 13 febrero 2022 por Javier Pérez Caro @JavierPerezcaro
Inversión de patrimonios: Lecciones para inversores a largo plazo del modelo de gestión de endowments

Estimad@s amig@s

Sinopsis

Un endowment es un fondo de capitalización cuyo fin es proveernos establemente de recursos financieros, con el fin de destinarlos a necesidades institucionales o familiares. Se invierte de tal modo que no pierda valor por efecto de la inflación, de manera que las generaciones futuras dispongan de la misma capacidad adquisitiva que la actual.

Este libro, didáctico y accesible, es una inmejorable guía para la gestión de fondos de largo plazo, y ofrece soluciones a los problemas que se encuentra todo inversor que quiera constituir un patrimonio con carácter estable.

Está dirigido a responsables de inversiones y a miembros de consejos de administración o máximos órganos de gobierno, pero también a cualquier inversor individual que quiera invertir con una perspectiva de largo plazo, ya que contiene propuestas y soluciones aplicables fácilmente por cualquiera.

«La cualidad más importante de un inversor

es el temperamento, y no la inteligencia»

Warren Buffet

Prólogo

¿Qué puede aprender un inversor individual de los endowments?

Los endowments son fondos institucionales constituidos con una finalidad filantrópica, que se invierten con un horizonte de inversión de muy largo plazo. La idea central es invertir el patrimonio de manera que podamos obtener una rentabilidad con la que poder impulsar actividades de interés social, pero de manera que el fondo dure para toda la vida, y sin perder poder adquisitivo.

(…) el horizonte de inversión; la gestión de los riesgos y de la volatilidad de los mercados; la peculiar gestión que hacen del ciclo; el fuerte sesgo que suelen tener éstos sobre acciones y otros activos de riesgos y también sobre inversiones en valor (…) la manera de seleccionar y evaluar a los gestores y a poca rotación de posiciones (…)

Los endowments (…) nos ofrecen la oportunidad de impulsar los valores familiares y sociales en los que cada uno cree de una manera duradera, ya que el mecanismo permite dar continuidad en tiempo a estas ayudas (…) para que un fondo de este tipo pueda cumplir su función, hay que saber invertir el patrimonio (…) con profesionalidad (…)

(…) la necesidad que tiene todo inversor de desarrollar su propio criterio: es un reto (…) sin criterio propio, nos dejamos llevar por los comentarios generalizados del mercado (…)

El buen inversor, con carácter, es (…) un pensador a la contra, o al menos un pensador inconformista (…) un buen inversor value (…) sólo invierte en ideas en las que piensa de manera diferente: cuando otros están vendiendo acciones de una empresa, el inversor value las compra. Y al revés.

(…) desarrollar un criterio propio, sólido y fundamentado: capaz de aguantar mientras pensemos que nuestra tesis de inversión siga siendo válida y de rectificar si la tesis deja de ser valida (…)

Para poder desarrollar ese propio criterio, es necesario formar la cabeza, aprender a pensar (…)

La lectura de buenos pensadores y de maestros inversores contribuye de manera determinante a ampliar los esquemas conceptuales sobre los que se toman luego las decisiones (…)

La inversión a largo plazo es aquella que considera como horizonte de inversión al menos un ciclo entero de los mercados financieros (…) cierto número de años. No sabemos cuánto durara el ciclo, y además cada ciclo es distinto (…) nuestra cabeza debe estar preparada para pensar en cinco, seis, siete o más.

(…) la rotación de las posiciones será baja (…)se tomarán cada año un número limitado de decisiones (…)

Ningún inversor, y menos uno individual, debe invertir en un fondo si no es capaz de entender cuál es la estrategia de inversión del gestor (…)

El inversor a largo plazo estudia muy bien sus movimientos y piensa en el precio que tendrán sus activos en unos años. Nunca pierde de vista este horizonte, por lo que no está interesado en el market timing, que además considera imposible de gestionar con éxito (…)

Francisco García Paramés

«Cuando tenemos una posición en una empresa excelente,

 con un excelente equipo de gestión,

nuestro periodo de permanencia preferido es para siempre»

Warren Buffet

Presentación

(…) el endowment de Yale [un fondo patrimonial con cuyos rendimientos se financian proyectos de investigación y de expansión (…) atraer y retener el mejor talento: alumnos, investigadores y profesores] (…) rentabilidad del 7,9 por ciento anual (…) distribuye cada año [en torno a un 5 por ciento anual de su valor], se cubre un tercio del presupuesto de la universidad.

(…) fijar su objetivo de inversión en el largo plazo y elaborar reglamentos coherentes con ese horizonte, y sin abdicar de la propia responsabilidad, constituyan comités de inversión, contando con la ayuda de expertos externos (…)

Jaime Alonso Stuyck

«No es cuestión de si tienes razón o estás equivocado,

sino de cuánto dinero ganas cuando tienes razón

y cuánto pierdes cuándo estás equivocado»

Soros

Jaime Alonso Stuyck nos brinda la oportunidad de conocer un instrumento de gestión patrimonial a largo plazo como son los endowment. Inversión de patrimonios, está escrito de una manera muy didáctica ya que no es fácil entender las políticas de inversión de instituciones académicas, fundaciones, asociaciones, ONG, museos, etc., y qué aprendizajes podemos extraer para nuestro family Office

Promover proyectos de gran calado es el objetivo principal de la inversión en endowment, huyen de una donación puntual y apuestan por una estrategia de construir un legado a perpetuidad, con esa visión lo que buscan es conseguir un impulso sostenible en el impacto que provocan.  

«El inversor ideal es una persona paciente,

que invierte a largo plazo,

disfrutando del camino y no tanto del resultado,

que no se deja llevar por las emociones,

con convicciones pero con ganas de aprender»

Francisco García Paramés

La responsabilidad del máximo órgano de gobierno determinar cuánto se va a distribuir cada año y cuánto (…) debe exigir, de media y a largo plazo, a las inversiones del fondo (…) la gran fortaleza de un endowment es su horizonte de inversión de muy largo plazo (…) la mayor debilidad de un endowment es un órgano de gobierno poco comprometido o con pocas convicciones, incapaz de diseñar un sistema de gobierno capaz de aguantar la presión con la que esos riesgos someten a la institución.

La decisión de construir un endowment es estratégica. No es una decisión ordinaria más de las muchas que se pueden tomar un patronato o consejo de administración a lo largo de su mandato (…) decisiones importantes que marcan el futuro de la organización y afectan a su cultura y a la forma de organizar las actividades (…)

Estructura

• Comité de inversiones,

CIO[i],

• Consultor externo,

• El gestor.

Funciones del comité de inversión[ii]

• Aconsejar sobre objetivos de rentabilidad y riesgo.

• Proponer los parámetros fundamentales.

• Establecer los principios de inversión.

• Determinación del asset allocation táctico.

• Seleccionar y evaluar los gestores.

• Gestionar la liquidez para asegurar la distribución.

• Gestionar otros riesgos, como inflación y tipo de cambio.

• Evaluar resultados globales e informar al consejo.

El termino política de inversión[iii] tiene un significado y técnico: es un conjunto de directrices y criterios que determinan la relación de un patrimonio con respecto a la institución a la que sirve (…) objetivos de inversión (…) aspectos que sus gestores deberán tener en cuenta.

Aspectos fundamentales del fondo

• Finalidad,

• Límites,

• Perfil de inversión.

(…) la inversión a muy largo plazo aconseja intentar prever lo imprevisible[iv], para intentar gestionarlo (…)

(…) ¿Qué sentido tiene para un inversor de muy largo plazo restringir la inversión en una zona geográfica concreta? (…) lo razonable es tener una exposición diversificada a todas las economías, que reduzca el mínimo posible impactos[v].

La política de inversión ética y responsable[vi] es un documento que explicita el punto de vista de la organización sobre estos aspectos y que puede formar parte de la política de inversión[vii] (…)

Tipos de riesgo

Riesgos de mercado

El market risk es el riesgo de que caiga el valor del patrimonio por particulares condiciones del mercado (…)

èRiesgo de las acciones[viii]

èRiesgos de los tipos de interés[ix]

èRiesgo de tipos de cambio[x]

Riesgo de crédito

El credit risk es el riesgo asociado al default de un emisor de un título, ya se éste un Gobierno o un particular (…)

Riesgo de inflación

Riesgo de liquidez[xi]

(…) es el riesgo que supone no poder disponer del dinero invertido durante un cierto tiempo (…)

Riesgo de gestión

èRiesgo de apalancamiento[xii]

èRiesgo de concentración[xiii]

èRiesgo de contraparte[xiv]

èRiesgo de transparencia[xv]

Riesgos institucionales

èRiesgo de reputación[xvi]

èRiesgo de resultado[xvii]

èRiesgo de pérdida permanente de capital

(…) ¿Qué sentido tiene que un comité de inversiones tome una decisión arriesgada a cuarenta años vista?, ¿Cuáles son los riesgos que puede asumir un comité de inversiones y cuáles no?, ¿Cuál es el limite ético que establecer el deber de servicio de sus miembros de un comité de un endowment en la asunción de riesgos, de un patrimonio que no es propio? (…) ¿Tiene sentido para un endowment asumir el riesgo de endeudarse a largo plazo? (…)

«Excepto en casos de grandes sorpresas,

las acciones son bastante predecibles en períodos de veinte años.

En cuanto a si van a subir o bajar en los próximos dos o tres años,

es lo mismo que arrojar una moneda al aire»

Peter Lynch

Inversión de patrimonios

Lecciones para inversores a largo plazo del modelo de gestión de endowments

Jaime Alonso Stuyck

DEUSTO

Link de interés

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«El mercado es como un péndulo que siempre oscila entre el optimismo insostenible (que hace que los activos sean demasiado caros) y el pesimismo injustificado (que hace que los activos sean demasiado baratos. El inversor inteligente es una persona realista, que vende a optimistas y compra a pesimistas»

Benjamin Graham

Recibid un cordial saludo


[i] Chief Investment Officer

[ii] Funciona como un órgano colegiado

[iii]Investment policy

[iv]El cisne negro: El impacto de lo altamente improbable

[v]Guerras, recesiones de zona, etc.

[vi] ESG

[vii]Como anexo

[viii] Equity risk

[ix] Interest rate risk

[x] Currency risk

[xi] Liquidity risk

[xii]Levarage risk

[xiii] Concentration risk

[xiv] Counterpart risk

[xv]Transparency risk

[xvi]Reputational risk

[xvii]Underperformance risk


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