Esta formula la creó hace ya años un conocido inversor de Nueva York, Joel Greenblatt, que la publicó en el libro “The little book that beats the market“.
Voy a hacer aquí un resumen de las ideas y la filosofía de ese sistema, porque creo que está basada en ideas muy acertadas, y que realmente funcionan. También dejaré mis propios estudios sobre el sistema.
La primera parte de este artículo se basa por tanto en los datos y comentarios del libro de Greenblatt:
Los movimientos de las acciones en bolsa no tienen sentido
El centro de la idea es que al comprar acciones de bolsa, lo que compramos realmente es un porcentaje de la empresa. Idealmente, pagamos por cada acción el porcentaje del valor de la empresa que corresponde a cada acción.
Si en el futuro dicha empresa aumenta su valor, lógicamente, nuestra acción también tendra un mayor valor, y podremos venderla con beneficio.
Un ejemplo: supongamos que Iberdrola tiene 1.000 millones de acciones y que están a 10 € cada una (son cifras imaginadas).
Y que el año pasado Iberdrola estuviera a 7€. Y que este año hubiera repuntado a 13€ y últimamente haya bajado a 10€.
¿Cómo es posible? Iberdrola, que tiene siempre beneficios en su línea, y unos grandes activos de generación de electricidad que van aumentando lentamente.. pasa de valer 7.000 millones el año pasado a valer 13.000 millones este año, y caer de nuevo a 10.000 millones.
La razón de esa oscilación brutal de las compañías cotizadas no es sencilla.
Hay estudios matemáticos, económicos y sociológicos que proponen mecanismos para explicar los movimientos de la bolsa. Pero en realidad no necesitamos comprender las razones de este comportamiento absurdo. Basta con que sepamos aprovecharnos de ello.
La técnica de Ben Graham que funcionó durante décadas
Graham utilizó esta técnica para comprar empresas sistemáticamente baratas.
Y demostró al mundo que un sistema tan sencillo como ese puede ganar dinero en bolsa, incluso grandes beneficios.
El problema es que Graham compraba acciones en una época, las décadas posteriores al crash del 29, en la que había muchas empresas muy depreciadas. E hizo muchos buenos negocios.
Hoy en día es dificil encontrar empresas que coticen a un valor inferior a su valor en libros.
Y además, ¿cual es el valor de una compañía?. No es tan fácil de decir: el valor incluye beneficios esperados, posicion competitiva, estrategia.. muchos expertos economistas se especializan en determinar el valor de las empresas y no lo consiguen.
La fórmula mágica, que parte de la idea de Graham, nos va a rescatar.
La fórmula mágica de Greenblatt. 1ª parte, el BPA
Joel Greenblatt
Supongamos que una empresa, “Ferreterías La Ponderosa, S.A”, que tiene 6 almacenes y con sus ventas anuales y descontando gastos, el año pasado ganó 1,2 millones de euros.
Cotiza en bolsa, 1 millón de acciones a 12 € por acción.
Los beneficios del año pasado 1,2 M€ supone ganar 1,2 € por cada acción. Y puesto que cada acción vale 12 €, quiere decir que cada acción ha generado un rendimiento del 10%.
Esta cifra, el 10%, es el earnings yield, o beneficio por acción (BPA), un dato que está disponible para todas las empresas de bolsa.
Pues bien, estarás de acuerdo conmigo en que es mejor adquirir una compañía que genera un 10% de rendimiento por cada acción a una que genera un 5%.
Lógicamente, el beneficio por acción es mayor cuanto más beneficio se obtiene o cuanto más barata sea una acción. Y por eso este indicador nos dice si una acción está barata en relación a sus beneficios.
Esto es obvio.
Pero hay varios problemas: estos beneficios, son del año pasado. ¿que va a pasar el año que viene?.
Puede que gane sólo 600.000, que sería un rendimiento del 5%.
Puede que los artículos de ferretería pierdan su atractivo, y la empresa no genere ningún beneficio.
O puede que cambie su equipo gestor y pierda dinero.
Pueden pasar tantas cosas..
El problema de fondo es que es muy difícil predecir el futuro. Y si no sabemos los beneficios del futuro, no sabemos el valor de una empresa. Y por tanto si está barata o no, al precio actual en bolsa.
Y aquí es donde entra la segunda parte de la fórmula mágica.
La fórmula mágica de Greenblatt. 2ª parte, el ROC
Ahora vamos a analizar la naturaleza del negocio de la empresa: ¿Es buena empresa, es mala?.
De nuevo, este es un problema complejo de abordar, porque incluye la gestión de la empresa, la capacidad de sus competidores, la prospección de largo plazo del negocio, todo ello combinado.
Y lo que es peor, necesitamos hacer predicciónes de estos aspectos; y ya hemos visto que es difícil predecir el futuro.
Asi que no vamos a predecir nada. Igual que con el precio, vamos a fijarnos en lo que ya sabemos.
Supongamos que los almacenes de La Ponderosa cuestan, entre la compra del local y el stock de ferretería, 400.000 € cada uno. Y cada uno de ellos ganó el año pasado 200.000 €.
Eso significa un 50% de beneficio anual sobre el coste del activo (cada almacen) que genera negocio. Ese dato se le suele llamar Retorno de Capital, ROC por sus siglas en ingles.
Y de nuevo, vemos algo obvio: si su competidor, “Almacenes el Barato, S.A” tiene un coste de abrir almacenes también de 400.000 €, pero cada almacen le deja un beneficio de 10.000€, es decir un 2,5% de Retorno de Capital.. ¿qué empresa es mejor?
¿Cual es más eficiente, la que obtiene un 50% de retorno sobre sus inversiones en almacenes, o la que obtiene un 2,5%?
Lógicamente está mejor gestionada La Ponderosa.
Y este dato, el retorno sobre el capital, es lo que cierra el círculo:
Si compramos sistemáticamente compañías que tienen un precio barato en relación a sus beneficios, y que además son eficientes en su gestión porque tienen un alto retorno sobre su capital invertido.. Ganaremos mucho dinero.
¿cuanto?
Resultados
Estos son los resultados de aplicar la Fórmula Mágica durante 17 años, según Greenblatt:
Estos datos se obtienen manteniendo una cartera de 30 acciones con los mejores datos de beneficio por accion y de retorno de capital, con una rotación trimestral.
Una rentabilidad del 30.8% compuesto durante 17 años transformarían 11.000€ en más de 1 millón de €.
¿Es posible esto? ¿Un sistema tan sencillo?.
Greenblatt aporta bastantes argumentos que apoyan la idea de que la fórmula mágica realmente funciona. Veamos algunos:
Prueba1: Funciona con todo tipo de acciones.
Los resultados del gráfico anterior se basan en adquirir acciones elegidas de una cesta de las 3500 acciones más capitalizadas del mercado americano. Es decir se adquieren grandes valores, y pequeños valores. Y sabemos que los pequeños valores (small caps) suelen tener mayor rentabilidad que los grandes.
Si aplicamos la misma fórmula sobre las 1000 acciones más grandes del mercado, los resultados deberán variar; lógicamente las compra ventas serán muy distintas, y la tendencia de las acciones más grandes es a tener menor rentabilidad.
Pues bien los resultados son:
El resultado final es del 22%, menor que antes.
Es lo lógico, hablamos de acciones mucho más grandes que tienden a subir menos.
Pero lo interesante es que, con un universo de acciones muy diferente, la formula mágica sigue generando beneficios importantes, y con una relación de beneficios por año coherente con el caso anterior.
Greenblatt también aplica la formula sobre las 2500 acciones más capitalizadas, un bloque intermedio entre las 3500 iniciales y las 1000 large caps del caso anterior.
En coherencia con lo anterior, la fórmula mágica obtiene un 23,9% de rentabilidad anualizada sobre las 2500 acciones.
Prueba 2: Funciona en orden
Otra comprobación de robustez, es comprobar los resultados contra acciones más alejadas de la formula, para comprobar que los resultados empeoran.
Es decir, podemos ordenar las 2500 acciones: las 250 que tengan mejor beneficio por acción (BPA) y mejor ROC, las llamamos Grupo1. Las siguientes 250 acciones en BPA y ROC, serán el Grupo2. Y asi sucesivamente hasta el Grupo 10, que serán las peores 250 acciones en BPA y ROC.
Es muy interesante comprobar que la formula funcione en orden: los mejores 250 de cada mes obtienen el mejor resultado total; los siguientes 250 obtienen peor rendimiento, y asi todos los grupos hasta los malos resultados de las acciones alejadas de la formula mágica.
Esto de nuevo es un signo de robustez.
Como me he alargado, escribiré en una segunda parte del artículo.
En esa segunda parte comentaré:
- La prueba 3, la más importante.
- Un problema incómodo pero que garantiza los resultados futuros.
- El método preciso para que uses la fórmula mágica sin necesidad de nadie.
- Mis propios backtest: debilidades que veo al sistema.
- Mi propuesta personal más segura.
¡Si te interesa, atento al artículo de la semana que viene!
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