El pasado 11 de junio, Antonio Alcón y Simón Pérez, hablaron sobre La Gran Rotación y los movimientos entre renta fija y renta variable en el Diccionario Financiero.
Os dejamos el audio: http://www.youtube.com/watch?v=FlX3KMzylcE
Gran Rotación no es un concepto financiero que viene de años atrás sino que es un concepto nuevo. A lo largo del tiempo, las características de la bolsa y la renta fija han ido cambiando, no es lo mismo como se operaba hace 20 años que ahora.
Los medios hablan de la Gran Rotación al ver que la renta fija no está dando los resultados que daba el año pasado que eran excepcionales y este año esperamos rendimientos más bajos. Las primas de riesgo de cada activo se han reducido los últimos 12 meses y hace que la inversión en bonos no cubra la inflación hoy en día y los bonos high yield tienen un riesgo asociado bastante elevado para la rentabilidad que están dando del 4,5, 6% en plazos de hasta 5 y 10 años. Por eso ahora están utilizando esta terminología de la Gran Rotación haciendo refiriéndose a: “cambiamos de renta fija a renta variable”, es decir, todos aquellos que tiene renta fija, según los medios, se van a pasar a renta variable.
A priori, hay que suponer que estamos viviendo un trasvase de depresión-recesión a una posible expansión en los próximos semestres en Europa. Esto debería gestionarse reduciendo la renta fija y aumentando la renta variable. Es cierto que puede haber este flujo de dinero de renta fija a renta variable, pero no es la única forma de tomar riesgo. Podemos aumentar el riesgo dentro de la renta fija cambiando renta fija de países desarrollados por renta fija de países emergentes, cambiando renta fija investment grade por renta fija high yield, podemos tomar riesgo en bolsa cambiando acciones value (como las de Telefónica) por acciones growth (como Jazztel).
En recesión, es mejor invertir en el sector farmacéutico, en depresión es mejor tener sector alimentación y en expansión es mejor tener banca. Esto no va a significar una gran rotación de la renta fija a la renta variable, sino que van a haber muchos pequeños cambios. Esos cambios son: que va a crecer el sesgo hacia emergentes, crecerá el sesgo hacia la renta variable, el sesgo hacia high yield y también crecerá el sesgo hacia la renta fija a corto plazo porque se esperan subidas de tipos (o no más bajadas, por lo menos).
Podemos decir que anteriormente, hace años, estos cambios sí se daban de forma muy agresiva, pero hoy en día, quizá por este nuevo pensamiento o por el cambio de mentalidad que hemos sufrido, quizás este cambio es más progresivo, no es un gran cambio radical, sino que irá cambiando paulatinamente.
Antiguamente había una correlación inversa entre la bolsa y los bonos, lo habitual era que cuando las bolsas tenían un buen recorrido a la alza, los bonos tenían un recorrido a la baja, porque la gente vendía bonos para comprar bolsa, y viceversa. Esto sucedía así, y podemos generalizar, aunque nunca es bueno generalizar cuando nos referimos a los mercados. Esto hoy en día ha cambiado, y ahora en lugar de de hablar de momentos de bolsa o momentos de renta fija, se habla de momentos de “risk on” y de “risk off”. Cuando el mercado está en una fase de “risk on” los activos de riesgo suben (tanto los de renta fija como los de renta variable), y cuando está en una fase “risk off” los activos caen (tanto la renta fija de riesgo como la renta variable de riesgo). Es por esto que estas últimas semanas que han corregido las bolsas, vemos que fondos de renta fija que han corregido incluso más que los de renta variable.
Un primer dicho con el que tenemos que romper, es que la RF y la RV van al revés. Depende de que RF, depende de si es defensiva o agresiva irán más o menos correlacionadas con la bolsa.
Otro dicho histórico, el cual hoy en día está en duda, es que el emisor de un país es más seguro que las empresas emisoras de ese mismo país. Esto hoy en día en España ya no es cierto (un bono de deuda, decían que era más seguro que un bono corporativo, y ya no es cierto, debido a que ya no tenemos la capacidad de imprimir billetes, de eso se ocupa ahora el BCE).
Otro dicho clásico, otra concepción de los mercados, es que el mundo emergente tiene más riesgo que el mundo desarrollado. Podemos encontrar muchos países “emergentes”, como es el caso de México, cuyas letras del tesoro o bonos a 10 años pagan menos que el tipo español. En el sudeste asiático, también hay países que pagan menos que España por los bonos a 10 años.
Entonces, el hecho de que “los bonos están caros, van a caer y va a subir la bolsa”, es generalizar mucho basándonos en una correlación inversa que no tiene por qué ser cierta, tenemos que dejar de asumir que el Estado es más seguro que las empresas de la nación, tenemos que dejar de dar por cierto que emergentes tienen más riesgo que desarrollados (no confundir: que tengan una volatilidad histórica más elevada no significa que el riesgo de hoy a futuro sea mayor).
A modo de resumen: ni toda la RF está cara, ni toda la RV está barata.
Nosotros consideramos que el año 2013, es un buen año para aumentar el riesgo, pero tenemos varias líneas de actuación. Aumentar la Bolsa, sí, pero también coger bonos de más riesgo, aumentar la exposición a emergentes. Pero no haciéndolo a lo loco, mejor hacerlo de forma moderada y prudente, modificando poco a poco la composición de nuestra cartera.
Aun así, estamos en una semana correctiva que se puede alargar durante algunas más, así que también debemos ir con cuidado a la hora de la modificación de nuestra cartera, y elegir el momento idóneo.