Una de las semanas más importantes en el terreno macro de los últimos tiempos, sobre todo por la creciente preocupación que se ha cernido sobre la economía americana, se salda de forma positiva a la espera del dato de empleo del viernes. El ISM manufacturero, una de las referencias más importantes a 6 meses vista mostró que aunque los niveles máximos alcanzados quedan atrás, no podemos pensar en nada que no sea simplemente un crecimiento menos dinámico. El dato, mejor de lo esperado, dejó un lectura mejor en producción que en nuevos pedidos (dos de los componentes más importantes), y sorprendente en empleo (por en cima de 58). En cualquier caso, ISM y PIB coincidirán en algún punto intermedio (lo cual no es una mala noticia).
El ISM no manufacturero, hermano menor del anterior también fue positivo y mejor de lo esperado, en este caso con buenas lecturas en nuevas órdenes y también en empleo. El consumo personal y gasto personal no fue un dato positivo. Ya lo sabíamos por las ventas minoritas que suponen un 50% de este dato. En cualquier caso hemos de asumir que el consumo crecerá menos en Estados Unidos (ya lo indica el PIB del 2ş trimestre). Por su parte lectura superior para el ahorro, que vuelve a subir hasta el 6.3%. Por su parte, el sector inmobiliario, nos sigue dejando muestras negativas. Esta semana los contratos de arras empeoran drásticamente y aumentan los periodos de liquidación. Esta vez el mercado ya lo ha pasado por alto. Mal dato de empleo el conocido el viernes. Se destruyeron 221k revisándose a la baja el dato anterior de -125k a -131k. La gran destrucción se produce en empleos públicos, donde los dos últimos meses anulan la enorme creación de empleo de los dos anteriores.
En cuanto a privados, también ha habido revisión a la baja, de +81k a +31k. La tasa de paro se mantiene en 9.5% ligeramente mejor de lo esperado. El dato es malo y, sin embargo no cambia la pauta de la serie y, de hecho una vez más en datos de 3 meses correlaciona de forma perfecta con el ADP. La conclusión que dejan los primeros 7 meses del ańo es que la creación de empleo está siendo raquítica y cercana a 0, más que a los 100k que sería la cifra ideal. La capacidad sigue siendo baja y no es necesario emplear de forma creciente. Malo para el consumo, aunque para nada descabalga las hipótesis con las que venimos trabajando. Cae Bolsa, suben bonos, sube el euro. żMomento para que los últimos se puedan subir al carro? Datos de encuestas empresariales han copado la semana, que incluye también la reunión de BCE y BOE. Los PMIs aportaron ciertas sorpresas que fueron positivas en el caso del manufacturero y negativas en el de servicios. Como se aprecia en la tabla inferior, Italia es el primer país que ofrece una lectura inferior a 50 desde que Espańa lo hiciera en febrero, en este caso en servicios. En cualquier caso y como vemos en el gráfico comparativo de la derecha, Europa, con Alemania a la cabeza sigue ofreciendo lecturas positivas a 6 meses vista, lo que debería ser un sustento para los mercados y que va en la medida de lo comentado por Trichet. Hemos tenido producción industrial y confianza de los consumidores en Espańa. En ambos caso se observa mejoría. No obstante, la confianza de los consumidores en los periféricos sigue siendo débil, al contrario que en Alemania (con tasas de paro descendentes), que podrían generar sorpresas positivas. Reunión del BCE y BOE. Como siempre en este caso lo importante no era la decisión sobre tipos, sino el discurso y el turno de ruegos y preguntas.
Sin ser una reunión de grandes noticias, sí que hubo una serie de comentarios a destacar. En particular llama la atención, el, siempre comedido, optimismo respecto al tercer trimestre que sin ser bueno, está siendo mejor de lo esperado. Así como los buenos datos que se esperan del segundo trimestre.
Además Trichet descarta totalmente el double dip, que seńala como fuera de lugar. La inflación la sigue viendo como un problema lejano y, aunque seńala que el mercado de bonos se ha estabilizado, no da fechas de posible salida del BCE. Apuntar también que el mercado monetario está volviendo a una cierta normalidad y la satisfacción sobre el stress test (normal teniendo en cuenta que fue algo alentado por BCE y Gobierno espańol). Tuvo tiempo también de hablar de la economía americana, que ve signos de desaceleración, aunque será algo que habrá que vigilar. Comunicado que valoramos como positivo para el principal problema del mercado: la tensión del interbancario y el crecimiento económico. Sin embargo, en líneas generales no aportó grandes novedades. Por su parte el BOE mantendrá sin modificación los tipos así como el importe a mantener en bonos (200bn). MK sigue pensando que los riesgos de la economía persisten y el sector financiero sólo acaba de despertar de su letargo. Semana de transición mercados emergentes y Japón. Tras la publicación del PMI chino, la semana ha sido tranquila. En Japón hemos contado con el Leading Index que como vemos en la parte de la derecha, se mantiene en niveles elevados. Es uno de los primeros datos positivos que vemos en Japón en dos semanas.
Por su parte Australia mantiene los tipos en el 4.5%, seńalando que el nivel es adecuado y que los precios están controlados. Otro de los datos llamativos ha sido la producción de vehículos en Brasil. Llama la atención la recuperación de un sector tan cíclico como este y da un signo más de la potencia de la recuperación brasileńa. La renta fija está en un estadio de mayor normalización en Europa.
Semana de tranquilidad en la renta fija europea, donde los diferenciales alcanzados entre los periféricos y Alemania se mantenido con un ligero aumento. Habrá que tener en cuenta que tras el ajuste post stress test ahora requerirá cierto tiempo alcanzar cotas superiores, en este caso diferenciales más estrechos. Lo que sí llama poderosamente la atención es la resistencia de los bonos benchmark (Alemania, Estados Unidos) a caer. Como vemos en el gráfico de la derecha, desde que el mercado de renta variable comenzó a recuperarse en julio, los bonos se han mantenido estables. Es este un comportamiento que nos sigue extrańando y, pensamos ha de corregirse con aumentos de TIR. Otro de los puntos álgidos de las últimas semanas es la divisa. El euro se ha mantenido estable con ligera tendencia al alza frente al dólar en la última semana. Será importante el dato de empleo del viernes.Técnicamente se mantiene la tendencia al alza que de momento no ha quebrado. Seguimos considerando y así lo denotan los modelos que el dólar está infravalorado a los niveles actuales, por lo que seguimos vigilando la posibilidad de descubrir las carteras. 1.34-1.35 sería el punto óptimo, aunque no descartamos la posibilidad de hacerlo antes si la seńal técnica se produce.
Otro factor importante es el Yen que mantiene su estabilidad en el entorno de los 85 dólares. Seguimos pensando que este puede ser un punto de intervención por lo que seguimos apostando por una caída de l Yen desde los actuales niveles Seguimos buscando el momento de descubrir las carteras. Para ello es probable que debamos asistir de nuevo a una ruptura de la correlación Bolsa-divisa.
Esta semana se mejora la visión sobre metales básicos de NEGATIVA a NEUTRAL.
Resumen semanal, 9 de Agosto