Estimad@s amig@s
Sinopsis
El objetivo de este libro es ayudar al equipo emprendedor a valorar su idea, su proyecto o su empresa ya en marcha. También se dirige al inversor para ayudar a que ambas partes mejoren sus estimaciones en búsqueda de acotar la zona de posible acuerdo y facilitar la continuidad del emprendimiento.
La valoración de una start-up o una pyme en crecimiento es un ejercicio siempre complicado por la dificultad de prever las expectativas de actividades con poca historia. La complicación aumenta con la juventud del emprendimiento y la relevancia de su innovación. En estas situaciones, casi cualquier escenario futuro es posible y también cualquier estimación del valor, porque se combina lo estratégico con las finanzas. Parece que la valoración de Google en 1999 por 750.000 $ fue rechazada por el inversor.
Para responder a la pregunta ¿Cuánto vale el proyecto o la empresa?, el libro presenta métodos específicos para la empresa emergente junto a otros más generales, también aplicables a este colectivo. Los métodos van desde los más sencillos a los que requieren adentrarse en algunos temas financieros. Para ilustrar la aplicación de cada método se incluyen numerosos ejemplos y ejercicios con sus propuestas de solución.
«El precio es cierto,
pero el valor depende»[i]
Presentación
Una fase clave del emprendimiento es evitar errores clave de diseño y evaluación que puedan dar al traste con la mejor iniciativa. Otra es atraer inversores capaces para que la financien y potencien. Ello exige estimar el valor razonable de la empresa porque facilita llegar a un acuerdo entre el emprendedor y el inversor y, por tanto, posibilita la continuidad y el deseable éxito del emprendimiento (…) este proceso de valoración ayuda al equipo promotor y al inversor a comprenderlo y gestionarlo mejor. Hay que aprovechar lo que aporta el análisis financiero (…) sin caer en la parálisis por el exceso de análisis (…)
«Es el mercado,
amigo»[ii]
Mientras más start-ups veo menos sé valorarlas. Puede sonar a frase hecha, pero os aseguro que no, estoy siendo todo lo sincero que puedo en base a la dilatada experiencia que tengo trabajando con este tipo de compañías.
Estimar un valor en fases muy tempranas es casi como acertar el número de los cupones de la ONCE. ¿Cómo valorar el equipo humano ―siempre lo he visto /y lo veré como el principal activo de la compañía?
Un gran equipo, hace bueno un mal producto. Un mal equipo, hace malo un buen producto.
― ¿Cuánto de disruptivo es el producto, servicio, solución que ofrecen?
― ¿Cómo de robusta en la tecnología que hay detrás?
― ¿Está el mercado dispuesto a pagar lo que decimos que vale nuestro servicio?
― ¿Qué retorno puede esperar un inversor?
• ¿Cuándo?
• ¿Por qué ese y no otro?
Juan Pérez-Carballo nos pone a nuestra disposición con Valoración de start-ups y pymes en crecimiento una guía didáctica con ejemplos resueltos que nos será de gran duda para poder avanzar, atraer ―levantar capital en nuestra compañía.
«Si no sabes preguntar lo adecuado,
no vas a descubrir nada»[iii]
El valor y el precio no siempre van por la misma senda. Divergen por la incertidumbre sobre los flujos de caja futuros y la coyuntura y especulación del mercado. El precio es igual para el comprador y el vendedor, pero su valor no (…) el valor estima las expectativas de la empresa y depende de quien lo valore. Se basa en lo conocido y en lo conocible en la fecha de calculo y es más objetivo y estable que el precio (…)
Métodos clásicos de valoración
· La actualización de los flujos de caja
· Los múltiplos
Un objetivo principal de la start-up es valorarla para fijar las condiciones en las que un inversor la financiará y participará en su capital. Pero estimar su valor es más impreciso que en la empresa madura porque su información es más escasa y menos fiable respecto a:
― La propia empresa,
― Las empresas de referencia,
― El sector,
Fases de desarrollo de una empresa
• La idea y su evaluación[iv]
• Arranque[v]
• Inicio de las operaciones[vi]
• Crecimiento[vii]
• Expansión
• Consolidación[viii]
(…) los múltiplos ganan protagonismo para valorar empresas emergentes dada la incertidumbre sobre su movimiento en fondos futuro. Sus fases de aplicación son:
― Se selecciona una variable representativa,
― Se identifica una empresa de referencia,
― Se halla el multiplicador,
Múltiplo = precio de la empresa de referencia / variable de la empresa de referencia
― Se aplica el multiplicador,
― Se halla el valor,
Valor de la empresa objetivo = multiplicador x variable de la empresa objetivo
Múltiplos más empleados
― Variables de resultados,
― Variables del balance,
― Variable de ingresos,
― Variables operativas,
La prima de control: la valoración por el comprador depende de que adquiera una participación minoritaria o una de control para dirigir (…) el comprador satisfará un precio mayor por adquirir esa capacidad para gestionar los rendimientos futuros en su beneficio (…)
Controlar tiene un precio que incluye una prima que varía mucho según cada caso. Con esa prima se pretende convencer a un número suficiente de accionistas para que vendan. Su importe depende de las sinergias que se esperan obtener (…)
Otros ajustes
― Un descuento si la empresa hay alguien clave[ix]. Se trata de estimar la reducción del valor por la posible perdida de esa persona clave[x]. El ajuste debe aplicarse tambien en el flujo de caja, la tasa de crecimiento esperada o la tasa de actualización.
― El descuento de cartera[xi] si las actividades generan sinergias negativas.
― El descuento de bloqueo[xii] cuando el tamaño de la participación valorada tardaría en ser vendida al precio justo por ser su mercado reducido.
― La acción con derecho a voto puede tener un sobreprecio del 5% sobre las que carece de él.
El método tradicional de valoración de un proyecto con el VAN[xiii] aplica el criterio de ahora o nunca[xiv] (…) considera que el proyecto se gestiona pasivamente, aceptando su diseño inicial (…)
Lo mismo sucede con el valor de una start-up. Su valor nace en buena parte de sus intangibles, pero tambien de que se desarrolle por fases que generen opciones para decidir el rumbo (…)
«Valorar una empresa
no es extrapolar su situación actual»[xv]
Valoración de start-ups y pymes en crecimiento
Cómo estimar su valor paso a paso con ejemplos resueltos
Juan F. Pérez-Carballo Veiga
ESIC editorial
Link de interés
• Plan financiero para start-ups: Proceso y métricas en la práctica
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• Private Equity: Introducción a la financiación privada de las empresas (capital riesgo, capital expansión, LBO y turnaround)
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• Valoración y compraventa de empresas
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«El flujo de caja se puede ver y contar,
el beneficio es discutible»[xvi]
ABRAZOTES
[i] Juan F. Pérez-Carballo Veiga
[ii] Rodrigo Rato
[iii] William Edwards Deming
[iv] Concepción
[v] Semilla /Seed
[vi] Early stage
[vii] Growth stage
[viii] Posible desinversión (total o parcial)
[ix] Key person discount
[x] Se estima este descuento en un 7,5%
[xi] Portfolio discount
[xii] Blockage discount
[xiii] Valor Actual Neto
[xiv] Se acepta o se rechaza
[xv] Juan F. Pérez-Carballo Veiga
[xvi] Ídem