Abengoa (2008-2013)

Empresa: Abengoa S.A.
Fecha del Análisis: Octubre de 2013
Sector: Ponte aquí ... al sol que más calienta (Energía Solar, básicamente)
De vez en cuando hay una empresa que parece que levanta el vuelo aún habiendo visto que sus fondos propios son ya irrisorios respecto a un ingente deuda. Y de esas las hay de tres tipos: Las que nunca fueron bien o venden humo, las que vivían de las rentas y se endeudaban, y  las que creen en la innovación. Y esas últimas cuando empiezan ha funcionar después de visto el Hades del endeudamiento, siempre son muy interesantes. Sinceramente, Abengoa nos parece muy divertida, cada uno es un 'freak' a su manera.
La innovación de Abengoa no es de ahora es de hace mucho. Se han ido desprendiendo de sus otros negocios, concentrados en aquello de concentrar la luz con una lupa para quemar un papel que uno de hacía de pequeño, versión BESTIA es el negocio en que están centrados. Venta del sol andaluz en áreas donde no era debidamente aprovechado.
Ya son mas yanquis que andaluces, mientras por ahí les dan leña al producir una energía carísima y poco rentable. ¿Está este gigante levantando cabeza?. Vendía  hace unos días parte de  su planta de Solana por 220 millones de euros. Como ven no buscamos la noticia al minuto. Esto es análisis de cuentas y fundamentales. No tenemos prisa. Llevamos siguiendo la empresa desde hace años. Es interesante, pero los ratios de endeudamiento echan para atrás. Aún así sobrevive y eso es interesante. Creemos que merece la pena bucear dentro de las venas por las que fluye el dinero para ver de que manera este entra, sale y alimenta a esta teórica máquina de facturar.
Además de la lupa gigante la empresa también dedica esfuerzos a medioambiente, potabilizadoras, biocombustibles, plantas de ciclo combinado y todas esas cosas a las que dicen que se dedican estas empresas que dice que ira vendiendo para quitar deuda.
Ahora ha cubierto con éxito su oferta pública de suscripción de sus  acciones tipo 'B' con la que va a irse a cotizar al NASDAQ, en realidad la estamos perdiendo poco a poco. Buscan 385  millones de captación para quitarse de en medio parte de una deuda tremenda. La empresa ha vivido desesperada por buscar financiación en los últimos años. Curioso caso de empresa en la que el dinero entra y sale a expuertas.

Acciones de la B a la A

Una de las muchas características especiales de Abengoa es que cuando vea la listas de empresas que cotizan en el continuo se encontrará con la sorpresa de que hay dos abengoa, "A" y "B". La empresa en realidad está más en Estados Unidos que en España, y decidió que era bueno empezar ha hacerse estadounidense o medio o por lo menos medio-estadounidense. De esta manera tiene acciones que solo cotizan en España y otras que lo hacen en varios mercados a la vez, las "B". Ambas acciones tienen también distinto porcentaje de voto en junta de accionista, pero vamos que para lo que es usted tendrá individualmente poca cosa que decir. ¿Por que? pues porque el valor nominal de Abengoa A es 1€ y el de B 0,01€. Tener acciones A en realidad, como minoritario le da casi igual, porque los dividendos son los mismos y,  por lo tanto, a los efectos de su análisis fundamental, le vale para decidir sobre la empresa.
Vamos a echarle un ojo a su negocio y a sus cuentas.

El negocio.

Lo primero que uno quiere ver de Abengoa de donde saca la pasta. de los 7.000 millonazos de euros que factura más de 5.000 lo hace fuera de España. Y de esos 4.000 fuera de la UE. ¡Ole!¡Ole! La distribución de ingresos por áreas son estos en 2013. Fusilamos su propia gráfica de quesitos de la Vaca que Ríe. Esperemos que no nos vengan con los copyrights..:)

Latino America y los yanquis imperialistas esos, son los que más ingresos le dan.

Ingresos y productividad

Abengoa mete pasta a raudales y tiene beneficio. Mucho, y es aquí donde llegamos a nuestro tema recurrente del EBITDA. El EBITDA de Abengoa es muy bueno, tienen teóricamente 1.000 milones de cash 'ebitdtero' pululando, pero otra cosa es lo que podemos ver en su balance. No es una empresa saneada, pese a la exuberancia del negocio. Abengoa es punta de lanza de las energías renovables. Un trabajo ingente genera grandes beneficios pero a la vez, ello requiere apalancamientos escandalosos que hacen dudar de la viabilidad y que requieren convicción en la idea que desarrolla la empresa a largo plazo.

Cuenta de resultados de Abengoa, evolución 5Y

Las pomposas farmas y biotech españolas, por poner un sector de comparación alcanzarán en varias décadas (o jamás)  los 8.000 millones de facturación con lo que tienen y a donde van. Abengoa está ahí. Facturando muchísimo más que Indra, por comparar con alguien.
Una cosa singular es cuando nos vamos a la productividad y competitividad de Abengoa. La productividad se ha disparado. Por cada cada empleado se factura un 25% más. Sin embargo ello no se refleja en mayores margenes (beneficios, competitividad) ni operativos ni netos de forma contundente. Gran parte de la culpa la tienen los aprovisionamientos que crecen conjuntamente con la cifra de negocio de forma paralela y galopante. Tampoco ayuda mucho el resultado financiero de una entidad sostenida en un montón de deuda. Pero el hecho es que cada empleado mete casi 300.000€ de cifra neta de negocio de media.
El salario bruto medio y costes dedicados al personal están en torno a los 30.000€, si tenemos en cuenta las cuentas.

El balance y la I+D

Este es el punto peliagudo de la empresa andaluza. Llevan años andando en el filo de la cuchilla, y con la crisis a veces se les hunden en ella un poco los pies. En 2012 consiguieron refinanciar 1.200 millones alargando la agonía de pago 3 años. Refinanciar a fin de cuentas es que no te parta las piernas el mafioso (los bancos), porque no tienes su dinero ( el que prestaron a Abengoa), llorándoles y soltándoles el  clásico "dame 24 horas más".


La investigación y desarrollo de plantas, genera un producto cuanto menos espectacular, pero a su vez generar ese activo precisa de mucho dinero, y la forma fácil ha venido siendo con vencer al banco. El negocio tremendo no da para pagar las deudas, así que hay que ir a buscar incautos o cautos y nuevos accionistas o viejos accionistas en una ampliación de capital. Y si es en el NASDAQ mejor, porque en Europa estamos muy ratas.Así que lo curioso de su balance es una visión de una empresa que avanza, que genera activos espectaculares, pero que a la vez su I+D precisa de ingentes cantidades de dinero que inflan su pasivo en paralelo hasta llegar a un punto en que sus fondos propios son testimoniales en relación a los activos de la compañía. El peso del accionista no existe. Abengoa depende de los bancos que ya le cortan las alas y es en el NASDAQ donde quiere empezar a luchar por revertir esa tendencia.
Sin embargo si comparamos los conceptos de su balance a lo largo de los últimos cuatro años veremos que sus relaciones se han mantenido bastante estables, salvo porque el activo corriente se ha reducido en relación a su Activo no Corriente. Lo que tiene Abengoa le cuesta más convertirse en dinero.

Siempre decimos que cuidado en cuanto una empresa empieza a hablar de I+D. Pulirse millones en algo que no se sabe si funcionará, como las farmacéuticas medianas ojo. En el caso de Abengoa la cuenta de resultados, si no tenemos unos auditores como los de Pescanova, parece que funciona como fuente de ingresos, pero a la vez esa I+D, por el momento, ha significado deuda y mucha. La I+D te puede dar la gloria más gloriosa o hundirte en la misera. Es una navaja de doble filo para las empresas.
La empresa necesita dinero urgentemente no del banco. El ROA (el dinero que devuelve su inversión, algo parecido a "cuanto consigo al año de los 30.000€ que me costo montar la tienda")  y la rentabilidad financiera (el porcentaje que podría pagar de lo que debe los bancos con los beneficios que tiene) son malos. Su problema es la deuda. y ha ido decreciendo cada año.
Por lo tanto por muy espectaculares que parezcan los números de Abengoa, no son nada al lado de su deuda.

Flujos de caja 

Y llegamos a la madre de todas las batallas. La gráfica de Cash Flow muestra una empresa que se soporta en una financiación externa contante, con una dedicación del dinero tremenda  a la inversión, pero cuyo negocio no acaba de reportarle entradas de billetes y bits en el banco con más alegría que ir a pedir al banco o al NASDAQ y en esas estamos.

Conclusiones.

Abengoa es una aventura más que interesante. La empresa ha conseguido hacer negocio de una tecnología diferente, de dar un poco de luz, nunca mejor dicho al desarrollo de la humanidad, buscando energía de donde es difícil sacarla. Es verdad. Es loable, es admirable, es lo que cualquier Leonardo Da Vinci perseguiría. Pero al igual que el genio de Pisa, eso no tienen que corresponderse necesariamente con la ausencia de estrecheces económicas o la eficiencia técnia. Los recursos económicos para montar la máquina han sido ingentes y ahora toca probar el retorno del dinero que se ha tenido que pedir al banco y devolverlo. Partiendo de la base que van a mercado, la luz naranja parpadeante o roja debería estar en la mente del inversor cauto.
La decisiones y ver oportunidades donde el resto cree que no las hay es cosa suya.
Suerte.