Almirall, Rovi, Faes y Zeltia 2014

Empresas comparadas: FAES, Zeltia, Almirall y ROVI
Sector: pastillero-inyectable.
Fecha Febrero de 2014.
Documentos utilizados: Informe estadístico CNMV
Hoy tiramos la casa por la ventana. Dado que Adveo la teníamos en mente pero ha dado perdidas, directamente ni comentamos y pasamos al quien es quien en un sector que tienen cuatro representantes más Grifols. No vamos a incluir a los vampiros de Grifols, por que sinceramente, Grifols, no pertenece a este grupo. Es otra cosa, su producto va por otros derroteros aunque flirtee con el mundo de la pastilla. Vamos a hacer un análisis de quien es quien con los datos básicos que han aportado estos días. No se dejen sorprender por los titulares, una cuenta de resultados y un balance es algo más que tres números, especialmente en este sector donde lo intangible, lo tangible, lo que es el negocio y lo que son los ingresos extraordinarios se mezclan de forma bizarra cambiando la realidad del negocio en el titular del periódico.
¿Almirall es el mejor valor por tamaño e historia?¿O lo es laboratorios Rovi, más sigilosa?¿Que es ahora Zeltia después de tantos años de promesas y su fármaco en el mercado?¿Faes Farma tiene algo que decir?
Este post, además de dar un análisis de las cuatro permitirá que veamos que lo de "invertir en un sector" es algo muy chungo si no se vá mas allá que de la mera conjetura.

Las empresas

Almirall: Hace unos años era considerado un gigante farmacéutico español. Años de vino y rosas que cesaron y una empresa vaga en la exportación pero con buenos lazos internacionales.El año pasado saco al mercado el bromuro de aclidinio para la EPOC y en breve podría lanzar un producto de psoriasis. Aún así se está llendo del país, porque le sacan el Almax de la prescripción y no vende lo que vendía. Exporta ahora el 61% y pasa de su país de origen. 
Rovi Salio con ganas a bolsa la pasada década, la manufactura. Le compro una pedazo de planta a MSD y ahora se dedica además de a comercializar productos, con poca innovación propia a fabricar a terceros con muy buenas alianzas. Actualmente exportan el 36%. Se dedica a los anticoagulantes.
FAES Farma. La decana del grupo saco hace dos años la bilastina al mercado, un antihistamínico, según ellos " el más mejor". Han conseguido alianzas con el por todo el mundo y se desenvuelve bien en el entorno casero. Les cuesta salir de España y sus exportaciones, para lo que es el sector son penosas (18%). Se dedica a 
Zeltia. Zeltia es la eterna pequeña promesa del ring y uno de los valores preferidos de los especuladores en bolsa, lleva no se cuantos años diciendo que sacará un superproducto que nunca aparece. No todo le ha salido bien. Tienen una gran capacidad para pasar del accionista y no dar dividendos . La mitad de su facturación proviene de otro tipo de empresas no farmacéuticas. En este momento y hasta el próximo año recibe un 'extra' de su socio americano. Veremos luego. En 2015 se la juegan. Es una excelente exportadora de sus fármacos (>90%), se dedica al cáncer.

¿Cuál es el tamaño relativo de estas cuatro?

De los cuatro el liza vamos a ver lo primero el tamaño. Todas las farmacéuticas cotizadas no tienen el mismo tamaño, ni el mismo número de productos. Almiral es un monstruo relativamente, aunque venido a menos, que llegó en su día a facturar casi mil millones y la mitad de los ingresos de Zeltia proviene de un sector que no es el farmacéutico, pero como aquí medimos las cosas por empresa... situémonos. La siguientes gráficas nos indican la facturación y los activos de las cuatro compañías. Vemos el monstruoso Almirall con unas magnitudes superiores al resto.  Así que tenemos una empresa grande y tres pigmeos en cuanto a inversiones. Y a su vez Almirall es un pigmeo en el el tablero de las farmacéuticas mundiales.

Cifra neta de negocio

Esto sin embargo cambia mucho en la cuenta de resultados.

Curioso verdad, la que menos ruido hace es la que tiene unas mayores ventas respecto a su inversión  total. . Hay que recordar que la más pequeña, prometiendo pegar el pelotazo desde hace 20 años, tiene una facturación de farmacia de aproximadamente la mitad de lo que incluye el gráfico.

Resultados y EBITDA.

Sin que sirva mucho de precedente vamos a utilizar el EBITDA. Es una medida de la liquidez de una empresa.

Esto no nos dice mucho dado las diferencias de tamaño, así que podemos visualizar la misma gráfica pero viendo el % que el EBITDA y el resultado representan respecto a las ventas de cada farmacéutica.

La cosa cambia mucho ¿verdad?. La empresa menos eficiente es Zeltia, despues de la Almirall en perdidas de este año. Claro que no estamos considerando que gran parte de lo incluido en los resultados son o bien ingresos extras que a Zeltia se le acabarán o bien gastos extras que  Almirall no tendrá en el futuro. FAES es la que parece exprimir mejor la naranja para sacarle todo el jugo a la empresa.
Que una empresa como Almirall, con lo que fue haya entrado en perdidas, independientemente de si esas perdidas son recurrentes o no ya empieza a preocupar mucho. Si el EBITDA es por lo que se rije el mundo las mejores posicionadas son Rovi y FAES, por mucho que alguno piense que Zeltia es lo más. Es más, si descontamos los ingresos no recurrentes (provenientes de ingresos que no tienen que ver con el negocio central y que el plan contable español deja meter como e explotación, la única con buen EBITDA es Rovi). Es propio del sector, o prefieres los que funcionan o prefieres los que ingresas por royalties y similares. De hecho sin sus 'extras' Zeltia andaría en perdidas y FAES daría la mitad de beneficios. Duro Sector.... Cuanto tarda cada una en pagar su deuda bancaria o similar utilizando el EBIDA.... 
(CUANTO MÁS ALTA LA BARRA PEOR)*Almirall no tiene datos al tener este año EBITDA negativo en 2013 y bno tener deuda en 2012

La deuda financiera es la que es de tipo 'hipoteca con el banco'. La gráfica muestra el número de años que se tardaría en pagar al banco con la liquidez de la empresa. Cuanto más años, mas chunga está la cosa.
Zeltia ha aprovechado la época de bonanza relativa, para quitarse deuda, aunque mantiene un ratio el doble que el siguiente. No es mucho teniendo en cuenta otros sectores, pero en comparación duele. Aún así Zeltia tardaría 5 años (si admitimos sus supuestos beneficios que son coyunturales), FAES dos ROVI menos de un años y Almirall anda este año en perdidas, y el anterior no tenía deuda, de hecho  lo único que ha hecho Almirall este año es pedir un supercrédito, seguramente para comprar algo porque a ellos no se les ocurre nada. Con el EBITDA de 2012, Almirall tardaría en pagar unos dos años la deuda contraída. 

Rentabilidad 

La gráfica de abajo representa dos ratios clásicos, uno el ROI que podemos decir que sería la rentabilidad de las inversiones (de lo que tienen la empresa para producir) y el ROE que es la rentabilidad que le daría a un accionista. Zeltia se sale este año en cuanto a ROE por sus extras provenientes de una licencia.  Sin embargo, la empresa en si no llega a mostrarse más rentable que Rovi. 

Productividad y salarios.

En cuanto a puestos de trabajo que genera cada empresa, esta es la foto.

Si dividimos lo que cada una de las empresas imputan a gastos de personal entre sus empleados y su facturación entre los empleados tenemos esto: 

FAES es la que consigue más dinero por empleado, aunque a la vez hay indicios de estar mejor pagados y a la par que en Almirall. Rovi y Zeltia muy similares en ese aspecto, aunque parece que Rovi es más rácana en general con los que le sostienen el negocio.

Deudas y ratio de distancia a la quiebra.

Hace poco me hizo gracia escuchar que al ratio de garantía, es decir los activos que tienen una empresa entre sus deudas con terceros, lo denominaban radio de distancia a la quiebra. Es decir, si el ratio es menor de uno la empresa se encuentra en quiebra técnica.  Vamos a ver como de cerca están relativamente estas cuatro de empresas (van con holgura) a la quiebra y cual es la magnitud de su deuda respecto al patrimonio neto. Claramente Zeltia, una empresa más arriesgada tiene peores ratios. y FAES es la que tienen una mayor equilibrio. Sin embargo esto puede ser la diferencia entre la actitud alguien al que le gustan los deportes extremos y una abuelita haciendo ganchillo. Y la última actitud no debe ser muy buena en este sector. Una vez más Rovi es la más 'equilibrada', si no eres una seta, ni tampoco te gusta arriesgar demasiado.

Ratio de garantía = Activo(inversión)/pasivo(Deudas con terceros), cuanto menor peor.Ratio de endeudamiento = Pasivo (dinero puesto por bancos y otros)/Patrimonio neto. Cuanto más alto, peor.
Conclusión.
Hay para casi todos los gustos, si quieres meter el dinero en un mastodonte sin ideas, pero que quizás podrá comprárselas a otro: Almirall, si quieres hormiguitas que curran y gastan pocas pesetillas : Rovi, Si quieres la seguridad de la abuelita :Faes, y si lo tuyo es el barranquismo y nadar entre tiburones: Zeltia. Si alguna le interesa, le instamos a que revisé bien que hacen exactamente y léase los  informe anuales. Verá que las farmacéuticas es un mundo apasionante.
Como verá elegir una u otra es complicado. Es el mismo sector, pero se parecen todas como un huevo a una castaña. Por eso no haga caso a gurus... aprenda y piense por usted mismo y sobre todo decida porque realmente está convencido. No deje su dinero en manos de otros.
¡Suerte!.