Análisis de Repsol

Buenos días queridos amigos amantes de la inversión. Hoy os traigo el análisis de una de las empresas que componen mi cartera, Repsol.
Repsol es una compañía multinacional de energía española con sede en Madrid y fundada en 1987 que desarrolla actividades de Upstream y Downstream en todo el mundo. Actualmente tiene presencia en más de 50 países con presencia mayoritaria en países de alta estabilidad geopolítica (OCDE) y tras la compra de la canadiense Talismán Energy se ha convertido en una de las grandes compañías petroleras del mundo.

Repsol cuenta con actividades en la exploración, producción, transporte y refino de petróleo y gas. Además produce, distribuye y comercializa derivados del petróleo, productos petroquímicos y gas licuado y vende gas natural.
Cotiza en el índice de referencia de la bolsa española, el Ibex35 y en el Eurostoxx 50 con una capitalización de mercado de 23.800 millones de euros.
En cuanto a sus principales números de referencia de cara al accionista destacan:

• Beneficio en 2.014 de 1.412 millones de euros (un 724% más que el año anterior debido principalmente a saneamientos extraordinarios procedentes de la expropiación de YPF en Argentina).
• EBITDA de 3.800 millones de euros, un 4,2% menos que el año anterior. Este menor EBITDA se debe a la caída de los precios internacionales del crudo (se estima un efecto negativo de 606 millones de euros) y la interrupción de la actividad en Libia.
• La deuda se redujo de 5.358 millones de euros en 2.013 a 1.935 millones de euros al cierre de 2.014. Al final del primer trimestre de 2.015 la deuda disminuyó hasta los 126 millones de euros pero tras la compra de Talismán Energy por 6.640 millones de euros más la deuda de la canadiense, la deuda de Repsol quedará en el entorno de los 7.000 o 8.000 millones de euros.

En cuanto a los dividendos; Si bien la evolución del dividendo ha tenido altibajos a lo largo de los últimos veinte años, es de valorar el compromiso real con el accionista de la compañía que ni en los peores momentos de la crisis decidió suprimirlo. En los últimos años han mantenido el dividendo en el entorno del euro por acción bajo la modalidad de "dividendo opción" junto a un programa de recompra y amortización posterior de acciones para evitar el efecto dilutivo en los accionistas que genera este tipo de dividendo. Por lo tanto el dividendo de Repsol ha sido "real" durante estos años, eso sí, con un Pay Out muy elevado.

De cara al presente ejercicio, Repsol mantendrá un dividendo de 1 euro por acción con cargo a resultados de 2.015 bajo la modalidad de "dividendo opción", pero este año han anunciado que no harán recompra y amortización de acciones para evitar la dilución que genera el dividendo opción al accionista por la compra de Talisman.
Con 1.374.694.213 acciones en circulación;
BPA 2.014: 1,02 €Dividendo: 1 €Yield: 5,50%Pay Out: 98,03%Cotización: 17,47PER: 16,54
Análisis Técnico:

A nivel técnico observamos que tras tocar mínimos en 2012, la cotización se ha movido en un gran canal lateral entre los 14 y los 20 euros. En estos momentos la cotización se sostiene sobre un soporte intermedio en los 17 euros. Considero que estamos en zona de compra y que Repsol junto a Telefónica son actualmente las dos empresas más atractivas para añadir a carteras en formación.
Si bien se esperan nuevas caídas en los precios del petróleo en los dos próximos meses debido a que Irak ya ha anunciado que va a inundar el mercado de petróleo. Así que no descartaría ver a Repsol este verano tocando la zona de 14 o 15 euros.
Conclusiones
Los resultados de la compañía correspondientes a los dos últimos ejercicios son difíciles de analizar ya que se han visto muy influenciados por causas extraordinarias como la expropiación de YPF en Argentina o por las severas caídas de los precios del petróleo. Aun este ejercicio 2.015 va a ser excepcional por la compra de la canadiense Talismán Energy. Si bien hay algunas conclusiones que extraigo de cara al futuro de la compañía:

• El nivel de deuda de la compañía tras cerrarse la compra de Talismán Energy es razonable y controlada para una compañía de la envergadura y nivel de facturación de Repsol.
• La compra de Talisman va a convertir a Repsol en una compañía mucho más potente a medio plazo si aprovechan las sinergias de grupo y sobre todo va a dar un respaldo al área de upstream.
• El área de upstream (exploración y producción de petróleo y gas natural) es el área que más sufrió el año pasado con una caída del 40% hasta los 589 millones de euros. Esta área había quedado coja tras la expropiación de YPF. Valoro muy positivamente el cambio de una posición geopolítica inestable en Argentina por una más segura en Canadá.
• El área de downstream (área de refino y marketing) creció un 111% el año pasado hasta los 1.012 millones de euros siendo la sección más potente del grupo.
• Es difícil pensar que el precio del crudo pueda caer mucho más desde los niveles actuales por lo que desde el punto en que nos encontramos para Repsol (y el resto de petroleras) los resultados solo pueden mejorar.

En cuanto a la política de dividendos; por el momento mantienen el euro por acción íntegramente bajo la modalidad de Scrip. En enero el 62% de los accionistas optó por recibir el dividendo en acciones. Pero recordemos que este año por motivo de la compra de Talismán, han anunciado que Repsol renuncia a la compra y amortización de acciones para compensar el efecto dilutivo de producen los scrip.
El Pay Out en un año con resultados extraordinarios que no se repetirán es del 98,03%. Pero también es cierto que dichos resultados extraordinarios han compensado la severa caída de los precios del petróleo por lo tanto el Pay Out REAL de la compañía en condiciones "normales" puede que no diste mucho del actual. En cualquier caso, espero que mejoren los resultados para que dicho Pay Out no supere el 100% y el dividendo actual pueda mantenerse constante y creciente en el tiempo.
Considero a Repsol una buena compañía que ha sabido adaptarse a los nuevos tiempos siendo menos dependiente del negocio del petróleo gracias a la exploración de otras fuentes de ingresos como las tiendas de sus estaciones de servicio. Pero cuya política de dividendos tras la eliminación del programa de compra y amortización de acciones no me gusta. Con todo ello mantengo mi confianza en el futuro de esta compañía, creo que han sentado las bases para nuevos crecimientos de los resultados en los próximos años y pienso mantenerla en cartera.
Os recuerdo que el próximo 15 de junio comienza el período correspondiente al próximo scrip dividend de la compañía que concluirá con la entrada a cotización de las nuevas acciones el 15 de julio.