Bolsa Española: Análisis sobre CAF

10 nov 2014

Bolsa Española: Análisis sobre CAF

Fecha: 10 nov 2014 / Publicado por: Borja Marugán Álvarez / Leave a Comment

Construcciones y Auxiliares de Ferrocarriles, S.A. es una empresa dedicada a la construcción y reparación de vagones de trenes, tranvías y metros. Nació en Beasain (Guipúzcoa) en 1917 cuyo objetivo se basaba en la fabricación de vagones de carga, aunque dicha constitución tiene como origen a la reconversión de una serie de ferrerías en talleres industriales, donde se reparaban y montaban vagones, allá por 1897. Entre 1971-1973, amplía su negocio a nivel nacional con la apertura de una fábrica en Zaragoza. Sin embargo, con la crisis industrial de los años 1970-1980, CAF se ve obligada a reconvertirse, un proceso que le lleva 16 años (1980-1996), de donde sale reforzada al consolidarse como compañía internacional. En 2002 inaugura el Centro Tecnológico Integral de Material Ferroviario. Sin embargo, es a partir de 2004 cuando se produce un despegue al obtener concesiones para la construcción de trenes de alta velocidad en España y más tarde,  la de suburbanos en México.

Esta era dorada en los años 2000 puede ponerse de manifiesto en la evolución de los beneficios netos obtenidos

Beneficios Netos CAF década año 2000 – época dorada

El siguiente gráfico de arriba refleja la evolución de los beneficios netos desde 2004 hasta el cierre del ejercicio de 2013. A primera vista se refleja un crecimiento constante desde 2004 a 2006, para luego pasar a un incremento exponencial en 2007. En el contexto de la primera recesión que atravesó la economía española entre 2009 y 2010, la empresa apenas notó el efecto de la crisis (factor exógeno), sin embargo en la segunda recesión cala por completo al pasar de 141.449.000 de euros a 91.037.000 euros. Es decir, lo que vemos de media es un retroceso del 31,9% si comparamos los beneficios de 2009 con los de 2013. Pero aun así, si obtenemos una media entre los años 2009-2011 y 2011-2013, seguimos viendo una contracción del 13%. Y, sin embargo, a pesar de este escenario, la empresa ha seguido aumentando la plantilla. Es más, ha hecho inversiones para el aumento de la capacidad productiva, por lo que, de acuerdo con el presidente de la compañía, se atisba un escenario positivo para el sector, a pesar de los problemas existentes en el área del Atlántico Norte, donde las demandas domésticas de estas se encuentran en un estado de depresión (aumento de coste de vida, mayores trabajos a tiempo parcial, contracción de la inversión en pos de la austeridad, entre otros aspectos).

De todos modos, lo preocupante no reside en la contracción de los beneficios y de las ventas, sino en la variación existente en el flujo de efectivo obtenido de las operaciones de explotación:

CAF – Flujo efectivo de operaciones

Esto es lo que se debería de considerar la madre del cordero y del problema que podría tener la empresa a la hora de obtener efectivo. Veamos, por un lado, queda bastante bien marcada las dos recesiones que ha atravesado la Zona Euro en los últimos 5 años. Bien, la pregunta viene aquí, si CAF no ha obtenido en 2013 efectivo de sus operaciones, entonces, ¿de dónde ha venido? Pues de financiación, es decir, que para tener “cash” en la caja, ha tenido que echar mano del exterior. ¿Supone esto un grave problema? Sí y no. Es  decir, lo es por el hecho de que no se puede autofinanciar a través de beneficios, sino que necesita de terceros para, por ejemplo, mantener el dividendo de 10,5 euros por acción. Lo grave sería si este hecho se repitiese en los ejercicios siguientes.

¿Quiere decir eso que CAF no es solvente? Nada de eso, el ratio activo corriente/pasivo corriente es de una razón de 1,2; esto es, que no tiene ningún problema a la hora de hacer frente al pago de sus proveedores y acreedores en el corto plazo si necesita echar mano de los clientes a cobrar, caja, existencias, entre otros.

En lo que respecta a los ratios de rentabilidad, no hay más que ver los siguientes gráficos:

CAF: Ratio de rentabilidad ROE

CAF: Ratio de rentabilidad Neto/Ventas

¿Qué se puede comentar de estos dos gráficos? Básicamente que existen dos fases: una de alto crecimiento de la rentabilidad pre-crisis y otra pos-crisis que se distinguen básicamente por el cambio de tendencia que ambos ratios toman a partir de 2007. Por un lado, el ROE nos indica la recesión de beneficios que CAF lleva sufriendo ya 7 años. Es decir que los rendimientos que obtiene la empresa con su: capital social, reservas legales, voluntarias, prima de emisión, entre otros, ha ido bajando de manera continua.

Por lo que se refiere al segundo ratio, la tendencia es la misma, y las estabilizaciones se dan justo en el fin de las dos recesiones que la economía española ha atravesado. Es una empresa del sector  industrial y es el vivo reflejo de cómo avanza la economía: Depresión.

De todos modos, si al inversor lo que le interesa es los dividendos, puede obtener un 2.73% a precios de cierre de 2013, lo que se traduce a precios de cierre de esta semana un 4,378%. En comparación con otros productos financieros como bonos del Estado, CAF ofrece una buena rentabilidad por dividendo.

En conclusión, ¿es CAF una empresa para invertir a largo plazo ahora mismo? Uno de los criterios de selección a la hora de crear una cesta de acciones, es que la compañía debe de tener un expediente de 5 años de crecimiento de beneficios, algo que esta empresa carece por completo, dado que desde 2011,  sus ganancias han ido en decrecimiento. Sin embargo, si lo que le interesa es cazar gangas, CAF se encuentra dentro de este perfil, dado que los recursos propios por acción están valorados a 230,19, cuando su cotización es de 245 euros. Por lo que el ratio Valor/ Precio es de 1,09 veces, entra en el criterio de selección de acciones en cuanto a la caza de gangas, pero en cuanto a inversión a largo plazo, mejor apartarse por ahora.

Esperamos que cojan un buen tren.

Saludos y recuerda que puedes encontrar análisis parecido en http://compartirtrading.com/category/posts/analisis-fundamental-de-valores/