Desayuno Abante con el ponente Juan Manuel Mazo, gestor del fondo de inversión Maral Macro

El pasado Miércoles 11 de Diciembre tuve la oportunidad de escuchar, en la sede en Madrid de la gestora de fondos Abante, a Juan Manuel Mazo, gestor del fondo de inversión Abante Global Funds Maral Macro Fund Class B. Su ponencia resultó ser bastante pesimista, en contra de lo que se viene escuchando en este tipo de conferencias profesionales sobre mercados durante el último año y medio. Sin embargo, sus convicciones o apuestas negativas (corrección bursátil, alza del dólar...) no se han cumplido, por lo que los resultados han sido bastante pobres, si bien es verdad que hay que valorar la gestión del riesgo teniendo en cuenta que ha errado en buena parte de sus apuestas de inversión.

El universo de inversión del fondo es macro global y flexible, así como multiactivo (Renta variable, Forex, Renta Fija, tipos de interés y commodities).
La filosofía de inversión es de retorno absoluto, con el objetivo de inversión de preservar el capital. Realiza análisis macro "top down" que combina estrategias cuantitativas y análisis técnico. Estricto control de riesgos con metodología VAR. Sin correlación con los activos tradicionales y búsqueda de riesgo asimétrico. El objetivo de rentabilidad es el Euribor + 450 puntos con una volatilidad controlada del 3%-5% y un ratio sharpe superior a 1.
Su conferencia estuvo centrada en argumentar sus decisiones de inversión, en general con sesgo pesimista como decía en la introducción, empezando por subrayar los dos temas principales sobre los que hablaremos el próximo año y los siguientes: La demografía y la desaparición de las clases medias. Dos problemas que van cobrando envergadura en su opinión.
 - La demografía. Destaca el panorama tan negro que tenemos en España, con una pirámide poblacional que en lugar de ser más ancha por la base (personas de menor edad) e ir estrechándose a medida que las personas son más mayores, ocurre que existe una base más estrecha que aquella parte correspondiente a las personas más próximas a la jubilación y ya jubiladas, por lo que el número de pensiones a pagar por el estado se seguirá incrementando al tiempo que seguirá disminuyendo el número de personas activas que contribuyen al pago de las pensiones a través de sus impuestos. Algunos de los peores casos son el japonés o el español, pero hay varios países desarrollados que también se encuentran en una posición similar. Esta situación tiene un impacto directo en el gasto público, que se incrementa si no se retrasa la edad de jubilación, la cual se retrasará sí o sí según Juan Manuel. La cara menos amarga de esta situación será que la tasa de paro se corregirá de manera natural gracias a que habrá menos "demandantes de empleo".
 - Desaparición de las clases medias. Lo achaca a que la formación es excesiva y no necesaria en muchos casos, no habiendo oferta de empleo que absorba tales perfiles. Esto se explica porque la globalización y la tecnología ha traído consigo una mayor igualdad a nivel internacional, pero ha aumentado las diferencias dentro de cada una de las naciones, y aún más con la crisis financiera.
Todo esto, en opinión de Juan Manuel, derivará hacia una reformulación del Estado de Bienestar, con la consecuente reducción de las pensiones, así como de la seguridad social médica. Ello ocurrirá en todos los países en menor o en mayor medida. Pero lo que realmente le preocupa es la inestabilidad social debido a la tendencia a la desaparición de las clases medias si no hay un cambio político decidido. Pone como ejemplo de amenaza lo ocurrido en Italia con Berlusconi.
Con respecto a los experimentos de los Bancos Centrales es también muy crítico. Cuantifica lo hecho en los últimos 5 años: el balance de la FED se ha multiplicado por 4 veces en estos 5 años con respecto a la cantidad inicial, a la cual se había llegado en 100 años. -La verdad es que suena monstruoso...-. Además, estos experimentos ya fueron empleados en Japón con resultados conocidos por todos. Tanto el ministro de economía japonés, Abe, quien verdaderamente controla el Banco de Japón, como Ben Bernanke, presidente de la Reserva Federal, hablan de niveles mínimos de bolsa, tratando de influir en los mercados y sostenerlos artificialmente para estimular el efecto riqueza de la población, por lo que son los bancos centrales los que están fijando los precios de los activos en lugar de los mercados. Curiosamente, mientras China va hacia una economía de mercado, los desarrollados avanzan hacia una economía planificada. Se muestra así muy preocupado con la amenaza de volver a caer en los mismos problemas que deriven en una burbuja.
¿Burbuja? ¿Por qué puede producirse una burbuja?
Todas las burbujas tienen en común la forma parabólica. Después de esto Juan Manuel apunta directamente a la renta fija, concretamente al bono del tesoro de EEUU a 10 años y el 30 años, ambos a punto de romper sus rentabilidades al alza después de años de tendencia bajista. Desde el punto de vista macro, calcula que con crecimientos del 3.5%-4% y una inflación del 1.5% el tipo de interés del 10 años se iría 100 puntos básicos por encima del nivel actual, es decir, de cerca del 3% de hoy a cerca del 4% en unos meses, a medida que se vayan cumpliendo dichas previsiones. También tiene cuantificado el impacto negativo en los precios de los bonos y, por tanto, en el mercado de renta fija, que corregiría en torno al -8%, por lo que ahí podría estar la burbuja. En mi opinión, como tantas veces he comentado en mi blog y en otros medios como Rankia, una corrección del -8% no me parece propio de una burbuja, sí es significativo para la renta fija pero tampoco es fácil que EEUU alcance esos niveles de crecimiento con una Europa medio estancada y con el desafío al que se enfrentan los emergentes con la retirada de estímulos de la FED, lo que va a reducir la cantidad de dólares en circulación, tensionando en alguna medida los mercados emergentes, impactando de forma negativa -esperemos que levemente- en sus economías y, por tanto, en la de EEUU también. Además, el tiempo juega a favor de la Renta Fija y lo hemos visto este año con fondos como el PIMCO TOTAL RETURN BOND, que invirtiendo mayoritariamente en deuda de EEUU pasó de estar ligeramente en positivo a perder más del -5% en el peor momento del año (Mayo-Junio), cuando los tipos del 10 años pasaron de aproximadamente el 2% a casi el 3%, para a día de hoy perder menos del -3% cuando los tipos siguen anclados en cerca del 3%, ¿por qué? Porque el tiempo juega a favor de la renta fija y, aunque algunos bonos pierden valor temporalmente por el efecto de la subida de los tipos de interés, otros van venciendo recuperándose el principal y cobrándose los cupones, al tiempo que se va reinvirtiendo en bonos con cupones superiores como consecuencia de la subida de tipos.
Juan Manuel nos explicó que hace uso también de ratios como el Market Cap / GDP o capitalización del mercado sobre el PIB. Y dicho ratio sólo había estado más alto en la burbuja ".com" del año 2000. También nos señaló que estamos en el nivel más bajo de sentimiento en los últimos años, esto significa que el optimismo está extendido y que puede ser desmesurado. Una de las fuentes que utiliza es esta magnífica web, muy crítica con algunos de los datos e indicadores que se van publicando:  http://advisorperspectives.com/dshort/
Está de acuerdo con que Europa está más barata que EEUU, pero también afirma que estamos peor que antes de 2007. Compara el Dax con el Cobre y encuentra una divergencia poco habitual, en la que el Dax ha venido subiendo, mientras que el Cobre ha bajado, alerta.
Reconoce que los grandes fondos macro tampoco lo están haciendo mucho mejor que su fondo, aunque vuelve a resaltar la gestión del riesgo, dado que apenas ha perdido a pesar de las equivocaciones (corto en bolsa, largo en dólar...), y ello ha sido gracias a sus sistemas de control de riesgos y a que evita las correlaciones entre activos en cartera.
¿Y 2014?
La economía de EEUU será de las mejores pero prevé correcciones en todas las bolsas en general, vuelve a señalar a Japón y a Europa como principales problemas por tener una deuda demasiado alta que limita el crecimiento económico. De hecho, Juan Manuel asegura que Japón está quebrado, se mire por donde se mire, ante una política que él denomina "tontonomics" -vs abenomics, en alusión al ministro de economía Abe-. Con China no es especialmente pesimista y considera que podría ser el año del dólar.
Ante la pregunta sobre si el BCE podría emplear alguna medida adicional de estímulo monetario cree que dispone de pocas herramientas, lo ve difícil, razón por la cual nos recuerda que el Euro está alto.
También responde a la pregunta sobre qué hubiera hecho él si hubiera sido banquero central, diciendo tajantemente que nada, no hubiera hecho nada, solamente dejar quebrar a aquellos que son ineficientes y limpiar así el sistema. -¡Tomá! Creo que la pregunta se la hizo una periodista y justo tuvo lo que buscaba: el titular-.
¿Y sus apuestas para el año que viene? Las mismas que las del año pasado y además algo corto en bonos, pero a nivel más táctico, es decir, en determinados momentos y a corto plazo, con el objetivo de alcanzar el +4%-5%.



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Por Pablo del Barrio, Agente Inversis Banco. Contacto: pablodelbarrio@grupovisanco.com
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