Desayuno con Amundi en su sede

En un desayuno organizado entre Banco Inversis -con el cual estamos vinculados como Agentes- y Amundi, gestora francesa perteneciente a Crédit Agricole y Société Générale con una plantilla en España de 30 profesionales y con 4.000M € bajo gestión entre inversores de España y Portugal, nos realizaron a agentes del banco y a inversores una presentación sobre el panorama económico mundial y sobre donde se encuentran las mejores oportunidades de inversión. El acto se produjo en la sede de la propia gestora Amundi, en el número 1 del Paseo de la Castellana de Madrid, edificio de Crédit Agricole, acompañado de un magnífico desayuno. 
En primer lugar, los ponentes de Amundi nos dibujaron el contexto macroeconómico de las potencias más importantes del mundo. Consideran que Estados Unidos está creciendo a un ritmo moderado y que los repuntes que se han producido en los tipos de interés desde Mayo no han tenido un impacto negativo significativo en el mercado inmobiliario, por lo que hay recorrido para que la recuperación prosiga su ritmo. Con respecto al "tapering" creen que la FED llevará a cabo una retirada paulatina de los estímulos monetarios y que, a pesar de que el QE3 terminará tarde o temprano, no esperan una subida de tipos hasta como pronto 2015.
Con respecto a otras regiones del mundo, como la Eurozona, subrayan que estamos saliendo de la recesión pero a una velocidad muy lenta e insuficiente como para compensar las presiones deflacionistas que se están produciendo en algunos países miembros del Euro -a pesar de que Draghi dijera la semana pasada que la deflación no era una amenaza en la Eurozona-. Destacan la debilidad de Francia, que se está quedando atrás en prácticamente todos los datos que se publican, especialmente frente a Alemania, a lo que se le añade la rebaja del rating crediticio francés por parte de la agencia de calificación S&P hace un par de días. En los mercados emergentes se muestran cautos y, al igual que otras gestoras de fondos de inversión, diferencian entre aquellos que parten de una situación de desventaja, debido a su déficit por cuenta corriente (caso de la India, Brasil o Turquía), y aquellos que se encuentran mejor posicionados por mantener un alto grado de relaciones comerciales con el mundo desarrollado (destacan el caso de México). Sobre China resaltan el cambio de un modelo basado en las exportaciones hacia otro basado en un mayor consumo de los hogares y, por tanto, en una mayor demanda interna, cambio que está siendo paulatino y no tan rápido como se pensaba, por lo que aún queda mucho por hacer al tiempo que el crecimiento se modera, pero muy ligeramente y a ritmos de entre el +7% y el +8%.
A continuación expongo una de las tablas sobre las estimaciones de crecimiento mundial que nos mostraron en la presentación:

Estimaciones de crecimiento mundial. Amundi. 11 Noviembre 2013.

Crecimiento que como puede observarse vendrá impulsado por las economías desarrolladas.
Con respecto a su Asset Allocation, o asignación de activos a 3-6 meses vista, sus principales apuestas de inversión dentro de sus carteras se encuentran en la renta variable, especialmente la europea a corto plazo, aunque en emergentes permanecen neutrales. Mientras que en la renta fija son negativos en cuanto a la deuda soberana de países como EEUU o Reino Unido y algo menos negativos en la deuda japonesa y en la deuda "core" de la Eurozona (tipo deuda alemana). En periféricos y emergentes se posicionan neutrales. En el otro campo de la renta fija, la deuda corporativa, son positivos en High Yield (HY) o deuda de alto rendimiento y riesgo (de baja calidad crediticia) y neutrales en Investment Grade (IG) o deuda de grado de inversión (de calidad crediticia). Para terminar, siguen negativos en la divisa japonesa, el Yen, algo menos negativos en el Euro, neutrales en emergentes y positivos en el Dólar americano.
Subrayan la gran oportunidad existente en el mercado de crédito. Ya que el volumen de crédito bancario ha caído de manera significativa desde que estalló la crisis y las empresas han de buscar alternativas de financiación en el mercado de capitales. De hecho, en el gráfico siguiente podemos apreciar cómo el mercado de crédito bancario o financiero a crecido desde 2000, pero desde la crisis de 2008 viene reduciéndose sin signos de cambio a corto plazo. Mientras, el crédito no financiero (el del mercado de capitales)  no ha dejado de crecer desde 2000 y ha ampliado su brecha frente al crédito bancario al estabilizarse desde que estalló la crisis, sin crecer pero tampoco sin caer de manera alarmante. En este aspecto, desde Amundi prefieren periféricos vs países "core" y crédito no financiero vs el crédito bancario.

Amundi. Crédito mercado capitales vs crédito bancario. 11 Noviembre 2013.

Seguidamente nos mostraron una diapositiva muy interesante para ilustrarnos acerca de lo que cabe esperar de un país que ha llegado a unos niveles de endeudamiento (medido por el ratio Loan/Deposit % o Préstamos sobre Depósitos) tan altos como España. El espejo donde reflejarnos se situaría en Japón, país que partiendo de niveles de endeudamiento más bajos (130%) que España (170%) tardó nada menos que 10 años en desapalancarse o desendeudarse hasta niveles razonables en torno al 80%.

Proceso de desapalancamiento, mundo. Amundi. 11 Noviembre 2013.

Volviendo a los mercados, enfatizan que existe recorrido en la bolsa americana, dado que en principio no debería sufrir hasta que no se vean niveles del 4%-5% en los tipos de interés, ya que por encima de estos niveles la bolsa ha registrado comportamientos históricamente peores que por debajo. Por su parte, Alemania se encontraría en una situación muy parecida a EEUU.
Con respecto a la amenaza de la retirada del QE3, desde Amundi piensan que será paulatino y que lo que las autoridades monetarias, la FED sobre todo en EEUU, están haciendo es volver al cuadrante inferior izquierdo de la gráfica siguiente "Our road Map".

Amundi. Ciclo de QE´s en EEUU e impacto en bolsa SP500.

Entrando en profundidad en los números de las compañías americanas, señalan que los márgenes de las cotizadas se encuentran en máximos históricos y que el siguiente catalizador debería de ser que las empresas inviertan más en CAPEX (en expansión de sus negocios), lo que supondría un impulso especialmente para las compañías cíclicas, y precisamente así lo está adelantando el ISM de Estados Unidos, tal y como vemos en la siguiente imagen.

Amundi. Márgenes empresariales vs SP500. CAPEX vs ISM. 11 noviembre 2013

Por último, adjunto una de las diapositivas que quizá pasaron más rápido, pero que para mi gusto es muy clarificadora de la situación actual, de los distintos escenarios económicos y de mercados que nos podemos encontrar, así como de cuáles serían las mejores estrategias de inversión a llevar a cabo.

Amundi. Escenarios económicos y de mercados. Estrategias de inversión. 11 Noviembre 2013.

A partir de aquí pasaron a exponernos tres vehículos de inversión a través de los cuales aprovechar la coyuntura anteriormente descrita.
1) Amundi Funds global Aggregate. Fondo de inversión dentro de la categoría de renta fija que no puede ponerse corto en deuda pero sí tiene una gran flexibilidad a la hora de posicionarse con una determinada duración -cuanto mayor duración, la cartera es más sensible a las subidas/bajadas de tipos de interés, de manera que si los tipos de interés bajan alrededor de un -1% y la duración rondase por ejemplo 5, el impacto en precios puede ser de aproximadamente un +5%, y al revés si los tipos suben. Fórmula: Porcentaje % de subida (signo positivo) o bajada (signo negativo) de los tipos de interés multiplicado por la duración del bono o de la cartera con signo negativo-, la cual puede oscilar de "0" a "8". En el año ganan alrededor del +5% con una volatilidad muy controlada de menos del 4%. El objetivo es ganar en torno al 5% anual aplanando la volatilidad al máximo. A continuación adjunto los resultados del mismo (claramente por encima de sus competidores aunque con una mayor volatilidad).

Amundi Funds Global Aggregate. 11 Noviembre 2013.

Amundi Funds Bond Global Aggregate vs fondos de inversión competidores. 11 Noviembre 2013

2) Amundi Patrimoine. Fondo de inversión con carácter mixto entre renta variable y renta fija aunque con la libertad de posicionarse desde un 0% a un 100% en cualquiera de las dos categorías de activos. Acumula un +4% anual con una volatilidad baja del orden del 4.40%. Seguidamente adjunto uno de los gráficos mostrados por Amundi para entender sus estrategias a medida que fueron surgiendo los acontecimientos de mayor impacto en los mercados durante los últimos dos años. Su objetivo es ganar el +5% anual con una volatilidad muy baja.

Amundi Patrimoine. Estrategias de inversión dos últimos años. 11 Noviembre 2013.

Fondo ideal para competir con el famoso Carmignac Patrimoine, el cual lleva de capa caída desde hace 3-4 años, aunque acumula aún un track record desde 1989 envidiable (rentabilidades medias anualizadas de casi el +8% desde lanzamiento), fondo competidor con el que tendrá que pelear Amundi. en cualquier caso, muy buenas opciones ambas para un perfil mixto o moderado.
3) Amundi International SICAV. Fondo de inversión en renta variable con estilo "value" (compra de compañías baratas evitando las trampas de valor) al tiempo que se posicionan en liquidez cuando las valoraciones se quedan retrasadas frente a los precios de las cotizaciones para, tras una corrección, aprovechar momentos de inversión más atractivos. El fondos es "primo hermano" del First Eagle Global Value Composite" y con ver el siguiente gráfico basta para saber que podemos esperar de la inversión en este instrumento.

Amundi First Eagle (International SICAV en España) vs MSCI World. 11 Noviembre 2013.

Su comportamiento contra el resto de fondos de inversión de su categoría destaca por el lado de la baja volatilidad y desviación típica frente a los retornos conseguidos, más bajos durante los últimos 10 años que algunos de los clásicos como el Bestinver Internacional, el Carmignac Investissment, los M&G Global, el DWS Top Dividende o el MFS Meridian Funds Global Equity, pero con un riesgo de casi la mitad que todos ellos debido a su flexibilidad y capacidad para posicionarse en liquidez en momentos de máxima euforia. Exigen un 30%-50% de descuento con respecto al valor asignado a cada acción, lo que les ha llevado a conseguir los siguientes resultados comparados año a año con el MSCI World.

Amundi International Sicav vs MSCI World. 11 Noviembre 2013.

Muchas gracias a los ponentes y a Amundi por tan interesante charla. Hasta la próxima.
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Por Pablo del Barrio, Agente Inversis Banco. Contacto: pablodelbarrio@grupovisanco.com Tel.: +34 91 310 02 02 Calle Rafael Calvo, 31, Bajo, 28010 Madrid - España