Desayuno con Carmignac Marzo 2014

Con su buque insignia, el fondo de inversión Carmignac Patrimoine, en el centro de todas las miradas, la gestora de fondos Carmingac nos presentó en el The Westin Palace Hotel de Madrid su visión sobre la economía y los mercados para los próximos meses, así como sus estrategias de inversión, todo lo cual paso a resumir a continuación.
Antes de comenzar con la presentación, realizaron un ejercicio de autocrítica dado el descontento generalizado entres sus inversores después de que el Carmignac Patrimoine perdiera el año pasado entre Mayo y Junio prácticamente un -8% desde los máximos anteriores (draw down), lo cual choca con la filosofía de preservación del capital, esencia del fondo. Sin embargo, también quisieron demostrar que llevan muchos años haciéndolo bien -y mejor que la mayoría- al mostrar las siguientes gráficas:


Lo cual demuestra que a largo plazo merecen un voto de confianza como mínimo. 
Con respecto a la economía mundial, destacaron la fase de expansión y de crecimiento de los PMI´s de manera generalizada y especialmente en el mundo desarrollado. 
Sobre Europa coinciden en que se está recuperando aunque aún no "con el piloto automático", fundamentalmente porque todavía se están produciendo algunos ajustes que limitan el crecimiento -subraya que el BCE debería intervenir, aunque no creen que sea mañana, para evitar la deflación, estimular el crecimiento y evitar que el Euro suba más, hecho que podría limitar las exportaciones-. 
Acerca de los ajustes en EEUU los cuantifican en un impacto del -0.8% del PIB en EEUU durante este año, frente al -1.8% del PIB del año pasado, algo que producirá más margen de crecimiento para la primera potencia mundial, a lo cual se suma que Yellen -presidenta de la Reserva Federal- quiere fomentar la incorporación de nuevos criterios cualitativos en los objetivos de empleo, como por ejemplo reducir la temporalidad y aumentar la participación laboral, en la medida en que se van cumpliendo los objetivos cuantitativos de creación de empleo (tasa de paro en el 6.7%, muy cerca del 6.5% objetivo). Aunque también advierte de que para final de año es probable que se genere inflación por el aumento de salarios, pudiéndose frenar así la recuperación ante posibles subidas de tipos de interés que influirían sobre la población endeudada, muy sensible a estos posibles repuntes o encarecimiento de la financiación. Concluyen que las expectativas sobre la economía de EEUU son alza, algo que es positivo para el dólar, pero malo para los países emergentes que necesitan financiarse en dólares para continuar con su actividad económica. 
De Japón esperan más inflación y crecimiento de la mano de las medidas implementadas por Abe, pero temen que las subidas de impuestos (IVA a partir de 1 de Abril) puedan socavar la recuperación, sin embargo, el ministro Abe y el Banco de Japón están decididos a seguir actuando en pro del crecimiento. Pronostican que el Yen debería seguir cayendo, haciendo así a los empresarios japoneses más rentables. 
Aunque aseguran que la situación en los mercados emergentes es distinta del año 97, han reducido a la mitad su exposición a estos mercados. Destacan lo barato que está Rusia aunque mantienen muy poca exposición de momento (inferior al índice de referencia). Son positivos en Mexico, India e Indonesia, ya que han adoptado reformas y medidas más contundentes, están baratos y son países a los que no les afecta demasiado el dólar. De Brasil no esperan reformas en próximos 12 meses. 
Resumen en lo que respecta a la renta variable que en Estados Unidos han pasado del 26% al 42% de ponderación aproximadamente, ven oportunidades en los emergentes señalados, así como se están centrando en valores financieros y líderes globales en Europa, al tiempo que quieren reducir algo en Japón, mercado que pondera en torno al 9%. 
Nos demuestran que lo que falló en el Carmignac Patrimoine el año pasado fue la exposición a la renta variable y no a la renta fija -campo en el que lo han hecho mejor que la competencia en general-, de hecho su principal error fue la sobreponderación que hacían en determinados países emergentes y en divisa local justo hasta Mayo, cuando después de hablar Bernanke cambió la percepción a negativa sobre estos mercados.
En renta fija emiten un mensaje muy sólido centrado en los siguientes puntos: - Normalización política monetaria de EEUU (duración modificada de entre -2 y 2). - Convergencia entre los bonos europeos (seguirá estrechándose la prima de riesgo Alemania-España y periferia, así como el spread entre la deuda corporativa más arriesgada y la más segura) - Mejora de los spreads de crédito (gran oportunidad por lento crecimiento, baja inflación y entorno normativo).  - Apuesta por la apreciación del dólar este año (serviría como cobertura por si la renta variable no subiera).
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