Earning Yield Gap

Earning Yield Gap (EYG)
El cálculo del Earning Yield Gap responde a una pregunta que todo inversor debe hacerse a la hora de gestionar su patrimonio, ¿qué es más interesante, invertir en renta variable o en renta fija?
Para dar respuesta a esta pregunta primero hay que señalar la definición de la renta variable y de la renta fija. Las definiciones estarán basadas en criterios de inversión analizando las rentabilidades sólo considerando el flujo que generan, es decir, los dividendos:
 - La renta fija (RF) se refiere a aquellas inversiones donde se conoce con antelación cuáles serán los flujos de renta que se conseguirán en el futuro, o al menos con bastante exactitud en cuanto a la predicción de los mismos. Aquí también podríamos incluir los depósitos aunque subrayando que no se pueden vender -negociar en un mercado-. La renta fija es el mercado de deuda o de bonos, donde los "inversores" que adquieren esta clase de activos realmente son acreedores de las empresas, de igual forma que lo es un banco cuando presta dinero a las empresas. El desarrollo del mercado de capitales permite esta fuente alternativa de financiación para las empresas -generalmente grandes, con una capitalización de varios millones de euros como mínimo-, las cuales deberán devolver el capital recibido al tipo de interés y plazo convenidos. En los últimos 60 años la rentabilidad media anual de los bonos en Estados Unidos con vencimiento medio (en torno a los 5 años) ha oscilado entre un +5% y un +7%.
 - La renta variable (RV) se refiere a aquellas inversiones donde se desconoce cuáles serán los flujos de renta que se obtendrán en el futuro. Es el mercado de acciones, la bolsa, donde los inversores que compran acciones se convierten en propietarios con derecho a voto y a participar en el reparto de los beneficios -pueden cobrar dividendos- entre otros derechos. La renta variable es más volátil que la renta fija porque este último mercado está protegido por ley, ya que en caso de quiebra de una compañía, los acreedores cobran antes que los accionistas, por lo que la inversión en acciones exige más rentabilidad y más riesgo que la inversión en bonos. En los últimos 80 años la rentabilidad media anual de las acciones en Estados Unidos ha oscilado entre un +8% y un +10%.
Entonces, ¿Cómo saber cuál de los dos mercados es más rentable en un momento determinado?
A través de la fórmula del Earning Yield Gap (EYG) podemos conocer esta respuesta: EYG = PER de la RV / PER de la RF
El resultado de esta fórmula siempre es mayor que cero y en caso de ser igual a 1, la rentabilidad que se obtendría en un mercado u otro sería la misma. En caso de que el EYG sea inferior a 1 preferiremos la renta variable, mientras que si es superior a 1 preferiremos la renta fija.
¿Cómo se calcula el PER?
Mediante las siguientes fórmulas: PER RV = Precio de cotización / BPA; PER RF = 1 / tipo de interés
El BPA es el Beneficio Por Acción.
Tres ejemplos aclaratorios:
1) Dispone de 100.000€ que en principio no necesitará durante al menos el próximo año y se pregunta ¿dónde hacer que crezca su dinero? ¿dónde invertir 100.000 euros? Suponiendo que se plantea invertir en acciones de ACS o comprar bonos de la misma compañía y sabiendo que el PER de ACS es de 14 veces y sus bonos ofrecen una rentabilidad del 7%, ¿Dónde debo invertir? ¿Cuál es la inversión más rentable?
Calculando el PER del bono tenemos que 1/0.07 = 14.28 veces PER.
Mediante el EYG tendríamos que 14/14.28 = 0.98. Al ser menor que 1 interesa la inversión en acciones de ACS en lugar de en sus bonos, aunque la mayor seguridad legal de los bonos, podría determinar la elección de comprar bonos en lugar de acciones en un momento dado.
2) Dispone de 100.000€ que en principio no necesitará durante al menos el próximo año y se pregunta ¿dónde hacer que crezca su dinero? ¿dónde invertir 100.000 euros? Suponiendo que se acerca a una sucursal del Banco Santander, resulta que le ofrecen un depósito al 4%, pero al consultar la cotización del Santander ve que cotiza a un PER de 8 veces. ¿Cómo saber dónde invertir, en el depósito o comprar acciones del Santander directamente?
Calculando el PER del depósito tenemos que 100/4 = 25 veces PER.
Mediante el EYG tendríamos que 8/25 = 0.32. Al ser menor que 1 preferiríamos la inversión en acciones directamente, es decir, comprar acciones del Santander en lugar de contratar su depósito.
Sin embargo, es normal que a la inversión en bolsa se la exija una prima o una mayor rentabilidad que a un depósito o que a la renta fija por el mayor riesgo asociado, por lo que habitualmente sucederá lo que hemos visto en los ejemplos anteriores, es decir, que la renta variable suele ser preferible y que el ratio es inferior a 1. En mi opinión, habrá que poner en contexto cada caso y evaluar la prima que vamos a exigir a la inversión en renta variable, si bien en el segundo ejemplo parece más claro decantarse por la inversión en renta variable y la compañía en cuestión, SAN, es de gran fiabilidad, en el primer ejemplo no lo tengo tan claro, ya que la diferencia o la prima entre comprar acciones o bonos de ACS parece demasiado pequeña, por lo que la mayor garantía legal de la renta fija podría hacer decantarme por los bonos.
3) Generalmente se utiliza el EYG para comparar el mercado nacional de renta variable con el de renta fija. En nuestro caso comparamos el índice Ibex 35 con el bono español de vencimiento a 10 años. Suponiendo que el PER del Ibex 35 es de 16 veces y que la rentabilidad o el tipo de interés del bono a 10 años es del 4.30%, entonces tendremos lo siguiente:
El PER del bono sería 1/0.043 = 23.25 veces PER.
Mediante el EYG tendríamos que 16/23.25 = 0.688. Luego es más interesante invertir en bolsa que en renta fija por situarse por debajo de 1. Aunque como dije anteriormente, lo normal es que sea así por la mayor seguridad legal ofrecida por el mercado de bonos, de ahí que la renta fija suele cotizar a ratios PER que nos resultan altos en comparación con los que habitualmente vemos en la bolsa.
Sin embargo, no siempre ha sido así y tenemos un periodo reciente en nuestra historia, cuando los tipos de interés se dispararon en los años 80 en prácticamente todo el mundo, España incluida, para posteriormente iniciar un descenso que duraría más de 30 años. Pues bien, la primera parte de estos 30 años los bonos estuvieron más baratos frente a las acciones. A continuación lo veremos mediante el EYG aunque calculado al revés, es decir, convirtiendo el PER del Ibex 35 en un porcentaje de rentabilidad mediante la inversa del PER: 1/PER y comparándolo con la rentabilidad del bono a 10 años español.

Fuente: BME. Ratio Earning Yield Gap: Tipos deuda 10 años vs Inversa del PER Ibex 35

El gráfico no deja lugar a dudas y, a medida que la crisis avanza a partir de 2008, más interesante resulta invertir en acciones frente a la inversión en bonos del tesoro a 10 años.