Entrevista a Fernando Luque de Morningstar: 'La gente va a estar obligada a aprender a invertir'

Fernando me recibe en las oficinas de Morningstar en Madrid, tomamos un café y me pregunta sobre el blog y sobre mí. Quiero enfocar la entrevista desde el punto de vista del principiante en este mundo y creo que hace un repaso muy interesante a los conceptos principales de los fondos y sus relaciones con otros tipos de activos. Confío que esta entrevista sea didáctica y resuelva las dudas de quiénes buscan conocer el tema de los fondos de inversión. Espero que os guste. 
Morningstar es la principal empresa de análisis de fondos de inversión, aunque con el tiempo han ido incorporando análisis de ETFs y de Planes de pensiones. Sus análisis independientes y la calidad de la información son una referencia en todo el mundo tanto para particulares como para gestores. Empezó en España su andadura en el año 2001, precisamente cuando Fernando Luque se incorporó. Él es la cara más visible de la empresa,  apareciendo habitualmente en los medios de comunicación, escribiendo artículos y contribuyendo a difundir y acercar el mundo de los fondos de inversión al público en general. 

ESTADO DEL SECTOR, TIPOS DE FONDOS, CHIPRE Y EXPECTATIVAS PARA 2013
El 2013 ha empezado fuerte para el sector de los fondos...
Si, ha empezado muy bien. Este primer trimestre ha sido muy positivo en cuanto a entrada de suscripciones netas, es decir, entradas de dinero fresco. Casi 5.000 Millones de euros entradas netas en España y de fondos españoles
¿Y de inversión española en fondos extranjeros?
No tenemos la información, es poco transparente. Sí conocemos los flujos netos de inversión en fondos extranjeros, pero no sabemos cuanto pertenece a inversores españoles
¿Cómo se explica esta entrada de dinero?
Hay dos grandes explicaciones:
- La gran bajada de tipos de interés, que hace que la gente busque alternativas mas rentables a los depósitos. También influye aquí la limitación de la rentabilidad de los depósitos que hizo el banco de España
- El buen comportamiento de los mercados que ha sido positivo y eso atrae a nuevos inversores. Es un efecto arrastre para los inversores. 
Finalmente, también está la buena fiscalidad de los fondos en relación con otros activos. 
Desde hace unos meses oímos a los analistas recomendar ir pasando los ahorros en renta fija a renta variable, ¿Se ha notado esto?
En realidad ha sido positivo para todas las categorías de fondos, tanto para los de renta variable (favorecidos por los mercados) como para los de renta fija. Desde principios de año en cuanto entradas netas, ha habido un crecimiento del 3% para los de renta variable y del 6% para los de renta fija. No es que haya habido un cambio en la distribución de activos de los partícipes, un movimiento de renta fija a variable, sino que mas bien ha habido un traspaso desde otros productos a los fondos de inversión. 
Me sorprende oir que no ha habido un traspaso de renta fija a variable. 
Pues no se ha producido, puede que lo vayamos a ver pero no creo que sea un gran trasvase porque el inversor español es muy conservador.
Tras el tema de Chipre existe precisamente un inversor muy conservador (o quizás realista) que se ha alarmado con este tema y ha buscado refugio para su dinero en otros productos que no fueran depósitos ni cuentas corrientes. ¿Ha favorecido esto la entrada de capitales? ¿Ves riesgo de que esto pueda ocurrir? 
En primer lugar comentarte que en mi opinión sí que ha favorecido la entrada de capitales. 
En cuanto a los riesgos, hay dos tipos: 
1. La quita, que en el caso de Chipre al final han mantenido los depósitos hasta 100.000 euros y no ha afectado a los fondos. 
2. Otro riesgo era el de una posible salida del Euro. Hace meses estaba más vigente, ahora no se habla tanto, sobre todo desde la palabras de Draghi. Los inversores no ven ya que sea un riesgo inminente que un país como España pueda salir del Euro porque el banco central ha dado su apoyo.
Para este segundo riesgo, si tengo un fondo que está denominado en euros sí que se podría ver afectado. 
Y en el caso de quita, los fondos no se verían afectados ¿no? Porque responden con su patrimonio, ¿cierto?
A nivel de seguridad jurídica hay pocos productos tan seguros como el fondo de inversión. El fondo no forma parte del balance de los bancos, el propietario de las participaciones es el partícipe, no el banco. 
El otro día leí en un blog, no recuerdo cuál ahora que los fondos no se han visto afectados en Chipre. Recuerdo también el caso de Gescartera que quebró en España y el fondo de inversión no quebró ni se vio afectado en nada.
¿Entonces es igual de seguro un fondo de inversión domiciliado en España que uno que esté fuera?
En caso de quita no hay riesgo. Sí influiría en el caso de una hipotética salida del euro, que yo no me lo creo, dependiendo de la moneda en que estuviera el fondo. 
¿Qué zonas geográficas o sectores crees que van a tener mejor comportamiento este año?
Nosotros recomendamos olvidarse de la distribución geográfica o sectorial y buscar fondos diversificados tanto a nivel geográfico o sectorial. En Morningstar analizamos compañías y tenemos una opinión sobre sectores y regiones. Lo que te puedo decir es que ahora mismo en los análisis que estamos haciendo no vemos una región mas atractiva que otra en términos de valoración (hacemos un análisis fundamental basado en unan metodología basada en descuentos de flujos de caja), y vemos que ni en Europa, ni EEUU ni los emergentes ni en Japón vemos una infravaloración evidente. Están todos los mercados en precio. No apreciamos que estén baratos, pero tampoco están caros
¿La renta variable de Estados Unidos tampoco os parece cara?
Según nuestros análisis no, pero tampoco está barata, está en una zona mas o menos cómoda. No es un momento comparable con la burbuja tecnológica donde las valoraciones estaban caras. Aunque yo siempre digo que puedes hacer bien el análisis y equivocarte en la operativa. Alguien que a mitad d ellos años 90 hubiera operado en base que el Nasdaq estaba caro pues hubiera acertado pero a nivel de operativa se hubiera equivocado. Si te pones corto en base a ese análisis te hubieran desplumado. 
En cuanto a sectores hacemos un análisis y ahí no hay un sector extremadamente infravalorado, a nivel europeo materiales básicos y energía están un poquito mas atractivos que el resto pero tampoco lo tomaría como una recomendación para invertir toda la cartera en un seector concreto, igual que en el riesgo regional.
Fondos monetarios, ¿qué opinas?
En el tema de los monetarios la comisión de gestión es extremadamente importante o lo que llamamos nosotros el TER, el ratio de gastos totales que incluyen la comisión de gestión la de depósito y otros gastos. 
La comisión de gestión se come gran parte de la rentabilidad bruta de los productos en los que invierte. En un fondo monetario en dólares, por ejemplo, con los tipos tan bajos que hay, el cobrar entre un 0,5 y un 0.9 supone una diferencia clave. ¿Qué pasa? Que también hay que tener en cuenta el mínimo de inversión: los mas atractivos en cuanto a comisiones son los que exigen una inversión mínima muy alta. 
La diferencia de gestión entre un fondo monetario y otro es casi nula con lo que la rentabilidad viene marcara por los gastos del fondo. 
¿Renta fija corporativa o estatal?
Vemos que en mercados como el norteamericano o el alemán tiene poco sentido invertir en renta fija pública a estos niveles. La rentabilidad está incluso por debajo de un fondo monetario español. Hay mas valor en renta fija corporativa de alta calidad que en renta publica
¿No me recomiendas un fondo concreto?
No es nuestra labor recomendar fondos, somos independientes. Pero sí tenemos opinión sobre los fondos por lo que lo que recomiendo es entrar en nuestra web y elegirlo. 
¿Qué tiene que tener un fondo para que le deis en Morningstar el rating más alto, las cinco estrellas o la clase Gold?
Tenemos dos tipos de rating: 
- Rating cualitativo: Lo lleva a cabo un equipo de analistas en cada país. Miramos el proceso de inversión, las rentabilidades, el riesgo asumido por el fondo y analizamos la estrategia del gestor porque pensamos que el gestor es importante. También la estructura de la gestora, es decir, el grupo al que pertenece la gestora y finalmente el precio de las comisiones. Con estos cinco factores emitimos una calificación que va de Gold hasta Negativa. 
Lo hacemos de forma independiente sin cobrar a las gestoras por ello. Es una análisis independiente y la recomendación puede ser negativa o positiva, no analizamos ni mucho menos sólo los buenos, sí analizamos los más grandes porque ahí invierten la mayoría de los inversores. 
- Rating cuantitativo. Es algo automático, análisis de la rentabilidad y los riesgos del fondo en los últimos años (al menos 3 años). Y le damos estrellas. 
Comparamos el fondo dentro de su categoría en toda Europa. Si es un fondo español lo comparamos con su categoría en toda Europa para que tenga un ranking igual en todos los países.
¿Cuándo lo clasificáis de 0 a 100 es en toda Europa?
Si, efectivamente. 
¿Por qué son tan altas las comisiones de los fondos españoles en comparación con los extranjeros?
Yo tengo una explicación: Históricamente aquí hemos visto bajadas de comisiones cuando se ha limitado por ley la comisión mas alta. Desde nuestro punto de vista no hay motivos salvo por la forma de distribución los fondos en España, se venden casi todos a través de los bancos en sus oficinas, y hay menos competencia q en otros países. Es verdad que últimamente han aparecido supermercados de fondos...
¿Y eso qué es?
Son plataforma que venden fondos de múltiples gestoras como Inversis, Self-Bank, Tressis...y ahí ha habido una apertura a gestoras extranjeras. 
También hay que decir que la diferencia ha bajado últimamente. Hace diez años las diferencias eran tremendas ...(se quedad pensativo) pero sigue habiendo margen de bajada, especialmente en renta fija. 
¿No se aprovechan un poquito las entidades bancarias de que el inversor español es conversador? Me refiero a los fondos garantizados.
Nosotros somos muy negativos con los garantizados. Yo pienso que es abusivo cobrar una gestión en un fondo garantizado cuando no hay una gestión. Hay una construcción del producto pero no hay una gestión diaria
En vuestra web ofrecéis mucha información y es muy didáctica. Es útil para el principiante. ¿A que tipo de fondos debe dirigirse? 
La web está dirigida al inversor particular aunque la utilizan también los profesiones. La idea es acercar el mundo de los fondos al inversor particular. Pueden ver muchos datos de los fondos y ademas artículos didácticos. En cuanto a por qué fondos empezar, tiene que conocerse él mismo, depende mucho de su perfil, igual que en cualquier otro producto. 
FONDOS DE INVERSIÓN Y ETFS
¿Qué ventajas tienen los ETFs respecto a los fondos?
Es un producto muy asequible como acciones extranjeras aunque también hay etfs que cotizan en España y le puede traer cuenta por comisiones y cánones bursátiles
La idea del ETF es parecida a la de un fondo, replicar por ejemplo un índice como un fondo índice pero con la particularidad que cotiza en la bolsas, que lo puedes comprar intradia, mientras que el fondo tiene un valor liquidativo diario. La flexibilidad es mayor.
¿El traspaso de fondos tarda mucho no?
Si, creo que debería ser más rápido. Técnicamente, como se calcula el valor liquidativo una vez al día y aveces se espera al cierre de determinados mercados puede demorarse un día más, pero sí, las gestoras con un poco lentas.
FONDOS QUE REPARTEN DIVIDENDO
Se habla ahora de los fondos que reparten dividendo. ¿Qué te parecen? Este dividendo tiene la misma fiscalidad que el de las acciones?
No, no. El dividendo que reparte el fondo no tiene el mismo tratamiento que el dividendo de las acciones. Los primeros 1.500 euros exentos sólo vale para acciones no para fondos. Ahora bien para quien ya ha consumido esos 1.500 le da lo mismo porque tributa igual. 
Pero la idea es buena, la gente está demandando un reparto periódico. Hay fondos que reparten incluso mensualmente y es atractivo para inversor y está calando y se demandan cada vez mas 
Ahora bien, para el inversor de largo plazo, hay pros y contras. El que tiene claro cual es su horizonte de inversión el que los dividendos se reinviertan dentro del fondo tiene muchas ventajas, es el interés compuesto y si miramos el impacto de la reinversión es muy importante . 
También de alguna forma puedes gestionar mejor el riesgo del producto. Si tienes un fondo de renta variable asiática que da dividendo, el riesgo de la renta variable asiática va a ir disminuyendo en tu cartera y puede ser bueno o no En caso de caída tienes el colchón de los dividendos que ya has percibido. 
Pueden cumplir una función interesante. 
LAS BOUTIQUES DE FONDOS
A pesar de que los fondos eran un tema de bancos, hay boutiques o gestoras pequeñas que lo están haciendo muy bien no? Bestinver, Cartesio, 
Si, hay fondos españoles muy buenos, por ejemplo en nuestros premios anuales donde compiten con gestoras internacionales solemos dar premios normalmente a estas boutiques que mencionas aunque de vez en cuando hay otros como por ejemplo de Renta4, El renta4 Pegasus al que le hemos dado un premio este año y es de una gestora mediana. 
FONDOS Y PLANES DE PENSIONES
¿Son los fondos la mejor alternativa a los planes de pensiones que tienen una fiscalidad realmente mala? ¿Puede un ahorrador hacerse una cartera de fondos para su jubilación que sea mejor que un plan de pensiones?
Fiscalmente a la hora de aportar es muy buena y a la hora de retirar es muy mala. Pero es que además son más caros que los fondos de inversión. Para realmente aprovechar la fiscalidad de los planes habría que reunir tres condiciones para que fueran mejores que los fondos: 
UNO: Encontrar un plan bueno, con comisiones baratas, que los hay. 
¿En España? 
Jaja, si, en España. 
DOS: Habría que re-invertir esa ventaja fiscal dentro del mismo plan y la gente no lo hace. Es decir, lo que te deduces cada año deberías reinvertirlo en el Plan. 
TRES: Finalmente sería interesante para los que tengan un tipo impositivo muy alto a la hora de aportar y muy bajo a la hora de retirar. Tu ventaja fiscal depende de tu tipo impositivo. Antes había unas grandes ventajas para retirar en forma de capital pero eso se quitó. 
¿Puede entonces hacerse alguien una previsión de ahorro para la jubilación con fondos? 
Si, claramente, pero uno puede gestionar el pago de impuestos. Uno puede ir traspasando de un fondo a otro, aunque en este sentido son similares, porque el plan también se puede traspasar. Pero cuando tributan los fondos lo hacen sobre las plusvalías, no sobre el total del dinero como el plan de pensiones. 
FERNANDO LUQUE Y OTROS TEMAS

¿Cuando empezó Fernando Luque en este mundo de los fondos de inversión?
Yo empecé a trabajar en el mundo de la inversión financiera en el año 1994 en la OCU y ahí me dedicaba a un boletín de fondos de inversión. Después me pasé en el año 2001 a Morningstar y aquí estoy desde ese año que fue el inicio de la empresa en España.
¿Eres español?
Nací en Bruselas y vine a España en el noventa y cuatro.  
¿Qué es lo que más te gusta hacer en tu tiempo libre?
No hacer nada, la verdad, jaja. Descansar con la familia. Esto de las finanzas engancha mucho, es muy adictivo... bueno, los lectores de un portal de trading ya lo sabrán...
¿Estás en las redes sociales?
No uso facebook pero twitter sí que lo utilizo como fuente de información. Tampoco soy un fanático. pero reconozco que me aporta.
Seguimos comentando cómo twitter revoluciona el mundo de la información, la rapidez con que circula la información. A su hijo de 7 años no le habla de finanzas pero lo tiene previsto. 
Es fundamental tener conocimientos financieros. Se les puede enseñar conceptos como el ahorro, la inversión. 
Le cabrea mucho que ocurran cosas como lo de las preferentes y cree que hay que mejorar la información financiera. 
¿No crees que en las escuelas y en las universidades incluso no se prepara bien para el mundo real de las finanzas?
Hay que enseñar a los niños el ahorro y la inversión. Yo reconozco que llegué con conocimientos muy teóricos a este mundo pero no prácticos y es importante incluirlo en la educación. La gente tiene que aprender a invertir, no sólo a ahorrar que ya es mucho, pero a invertir. Vamos a estar obligados a invertir. 
Con el paro que hay entre los jóvenes están como para ahorrar...
No sólo es cuestión de paro, es cuestión de demografía y de finanzas públicas. Vamos a estar obligados a invertir. La gente que tiene ahora 30-40 años va a tener que invertir para mantener sus ingresos y quitarse la idea de que la pensión publica nos va a salvar en la jubilación. Vamos hacía el modelo anglosajón donde todo el mundo tiene una pensión mínima y para complementarla habrá que invertir. Por eso es tan importante el tema de los planes de pensiones y el que se mejore su gestión, su fiscalidad, pero también el propio inversor tiene que invertir bien, tanto el inversor como el trader. 
Muchas gracias Fernando por tu amabilidad, tu tiempo y por explicarnos tantas cosas en este rato. 
Gustavo RodríguezMundotrading
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