(II) Resumen de las charlas organizadas por El Confidencial e Inversión & Finanzas.com

Como continuación del artículo anterior, paso a relatar el siguiente evento del día al que tuve el placer de asistir: "CIO 2013" Chief Investment Officers (CIO) 2013, acto organizado por Inversión & Finanzas.com Los ponentes, también de primera categoría, los iré indicando a medida que resumo las intervenciones.
Mi llegada coincide prácticamente con el final del acto protagonizado por el panel de expertos formado por Paolo Mezza, CIO de Arcano Family Office, Juan Luis García Alejo, compañero y CIO de Inversis Banco, y Rafael Romero, CIO de Unicorp Patrimonio Banca Privada Unicaja. En el mismo se debaten las figuras de Agentes y las EAFI´s, así como su futuro. Aunque alguna de las intervenciones es más pesimista en cuanto al futuro de la industria, la intervención de Alejo es claramente optimista, y el hecho de que el sector financiero haya reducido su estructura, ha hecho que muchos profesionales se independicen e inicien una actividad en la que son especialistas -en materia de asesoramiento financiero-, por lo que prevé crecimiento de Agentes y EAFI´s en el futuro y una tendencia a converger con países de nuestro entorno, más avanzados en esta materia y mucho menos "bancarizados" que en España.
El siguiente panel de expertos, sobre las perspectivas y nuevas estrategias de inversión, lo forman Miguel Ángel García Muñoz, Director de Estrategia de Mercados de Banca March, Inmaculada Vadillo, Directora de Desarrollo de Negocio y Producto de Bankia Banca Privada y Gestión de Activos, Enrique Marazuela, CIO de BBVA Banca Privada, Sergio Miguez, Profesor y Director del Programa Directivo "Inversiones Alternativas" del IEB y Valentín Arroyo, Director de Inversiones de Sabadell Urquijo Banca Privada, a cual más interesante.
¿Cuál es el entorno económico y de mercado?
BBVA> Bolsas mundiales en niveles más lógicos. Crecimiento mundial equilibrado, aunque con miles de matizaciones en los mercados emergentes. Hoy prefiere los desarrollados. Aún mucho por hacer en Europa y pone como ejemplo prioritario la unión bancaria.
Banca March> Nos encaminamos hacia una recuperación con el alivio de una inflación baja. Sin embargo, al ser la renta variable la alternativa más adecuada de inversión, las carteras conservadoras serán más difíciles de confeccionarse, por lo que se inclina por fondos de retorno absoluto.
Bankia> Considera que los inversores son reacios al riesgo -quizá influya el papel que ha tenido su entidad en plena crisis...-. Señala que es difícil pasar de un cliente con aversión al riesgo hacia la renta variable, pero que es necesario inculcar a los clientes antes de que sea tarde para que las carteras reaccionen a tiempo -en esto estoy de acuerdo-.
Sabadell> Parece que estamos saliendo de la crisis, aunque aún queda quitar los estímulos y augura que lo que no se retire ahora -refiriéndose al "tapering"- habrá que hacer más tarde y más rápido, dado que la FED sí estableció una fecha límite objetivo para dar por finalizado el QE3, a mediados de 2014. El escenario base debería de ser hacia una normalización del crecimiento a velocidad de crucero y mientras hasta hace poco ha sido fácil invertir en renta fija, obteniendo retornos algo más bajos que la renta variable pero a cambio de una volatilidad significativamente inferior, ahora nos adentramos en una fase de inversión más compleja en la que necesariamente habrá que asumir más riesgos.
IEB> Se pregunta qué hacer con las carteras conservadoras de siempre en un contexto que parece de regreso. El primer signo ha sido el endurecimiento de la curva de tipos americana, en la que el bono del tesoro a 10 años ha rozado el 3%. En un país como España, en el que la mayoría de clientes tienen un perfil conservador, la buena noticia es la vuelta a los fundamentales, pero el problema es qué activo elegir para un perfil defensivo. Se puede gestionar la renta fija con duraciones más cortas, con high yield, convertibles, pero cada vez es más difícil y los precios están más ajustados, aunque destaca que este nuevo escenario de mercado provoca una mayor descorrelación entre los activos y mejora la diversificación. En su opinión, los clientes no van a aguantar desplazarse hacia la renta variable tan fácilmente.
¿Y sobre España? ¿Cuál es la visión de nuestros expertos españoles?
Banca March> Ni tan negativa como el mercado descontaba en Julio de 2012 ni tan positiva como ahora. Hay que destacar el mérito del sector exterior, la relativa correcta ejecución presupuestaria y que algunos indicadores adelantados muestran un entorno más favorable. Sin embargo, el desempleo es demasiado alto y conviene no lanzar las campanas al vuelo. Recuerda que salieron de bolsa española en 2007 y que han vuelto poco a poco.
Sabadell> Resalta la reducción de los costes laborales, aunque matiza que España no es una economía con una industria muy sólida, por lo que no queda otra que competir vía precio. Y, siendo realistas, el sector exterior, al no ser intensivo en capital humano, no será capaz de crear el empleo necesario como para revertir la situación. Además, el crédito sigue sin fluir con suficiente energía y se hace muy complicado encontrar demanda solvente de crédito. Le gusta España y Europa como regiones a invertir, en definitiva, los más castigados. Concluye que no tiene dudas de que España saldrá de la crisis, viendo algún potencial en nuestra bolsa a nada que aumenten algo las ventas de las empresas, pero paso a paso, lanza un mensaje optimista pero moderado.
Bankia> Tras la última subida de la bolsa del 15% la economía española realmente no ha cambiado tanto. Coincide en que es el sector exterior el que está tirando de la recuperación, al tiempo que resalta que las empresas quieren presentar unas cuentas saneadas y bien provisionadas en 2014, para a partir de ahí crecer en las líneas de negocio principales de cada compañía. Mientras tanto, habremos de seguir formando y explicando al cliente que es interesante invertir en bolsa.
BBVA> Recuerda que en plena crisis el déficit por cuenta corriente llegó al 10%, mientras que hoy hablamos de superávit, algo insólito, ya que ningún país ha podido hacer algo así de manera tan rápida. Un problema que hemos de vigilar es la deuda del país, que superando el 90% sobre el PIB hace peligrar la estabilidad a largo plazo. Subraya que no hay hueco para la expansión de crédito, que tras la reforma del empleo poco a poco irá mejorando el mercado de trabajo, pero que aún dependerá mucho de las reformas y considera muy difícil alcanzar el pleno empleo cifrado en torno al 5% en cualquier país de nuestra categoría o en el 10% en época de crisis. Cree que hemos gastado mucha pólvora a nivel endeudamiento, por lo que nos vemos forzados a ser mucho más eficientes.
IEB> Hace un recorrido por las señales positivas de nuestra economía, comenzando por el interés de determinadas instituciones extranjeras en adquirir lo que denomina "despojos" inmobiliarios, que podrían ser la primera señal de un "bottom" -suelo- en el mercado de la vivienda. Los bancos tienen unas cuentas más saneadas, por lo que los domésticos, más ligados a la economía española, podrían ver como cambia el panorama de manera radical, pero lo dice con cierta cautela. Con el SP500 en 1.700 puntos y a 15 veces los beneficios (PER), Europa parece más barata y los periféricos más.
¿Qué estrategias de inversión proponen? ¿Qué recomendaciones de bolsa hacen en este contexto? La pregunta la encuadra el moderador después de que los inversores hayan sido acostumbrados a ganar el 4% sin riesgo en depósitos.
Sabadell> Reconoce que el inversor conservador es hoy más conservador si cabe por esta mala costumbre de los depósitos. Tenemos un reto y una labor de comunicación hacia la asunción de mayores riesgos para revalorizar el capital en el futuro antes de que todo esté demasiado caliente o demasiado alto y sea tarde ya para aprovechar el ciclo. Hemos de tender hacia la diversificación y hacer que el cliente se confiese ante cuáles serían las pérdidas máximas que podría soportar. Aboga por la renta variable, le gustan los periféricos, donde se están haciendo los deberes, no tanto los emergentes, donde están necesitados de reformas, al tiempo que tiende a una gestión mixta desde una más conservadora.
Bankia> El objetivo debe de ser que el cliente duerma mejor -podrían haberlo pensado en su día-. Cobran sentido las estrategias de retonro absoluto y buscar una mayor transparencia con el cliente -al fin-.
BBVA> La construcción de carteras debe de ser más robusta a través de una mayor diversificación internacional, al tiempo que se coordina conforme al perfil del cliente.
Banca March> Proponen inversiones más selectivas, como en materias primas, sector inmobiliario, private equity, retorno absoluto (aunque también ha sufrido desde Mayo).
IEB> Teniendo en cuenta que durante los próximos años saldrán miles de millones de dólares del mercado de renta fija, conviene virar las estrategias hacia otras alternativas. Cada vez más se prima el estilo de gestión frente a una inversión tradicional de direccionalidad clásica. Pone como ejemplo las estrategias long/short -largos/cortos-. Sugiere que sistemáticamente deberíamos cubrir los riesgos de cola, es decir, cubrir las carteras, aunque todo esto ve muy difícil llevarlo a España sin un esfuerzo en formación adecuado y critica que ahora un cliente no asumiría como válido perder un -7% vs el -15% del "bechmark" o índice de referencia (sería el ejemplo de una estrategia direccional clásica bien llevada a cabo, a pesar de que el cliente no lo valore).
Bankia> Dice que han derivado inversiones procedentes de los depósitos hacia fondos de rentas y otros perfiles -los cuales no matiza, me lo creo más bien poco-.
Sabadell> Siguen teniendo un alto porcentaje de clientes que mantiene sus ahorros en depósitos al 2% o al 2.5%. Y, matizando que a las instituciones tampoco les interesa que no haya depósitos, ve difícil este trasvase hacia los fondos -garantizados o de renta por ejemplo-. Tendencia a seguir en productos muy conservadores.
BBVA> Tras la guerra de depósitos se está reconduciendo la inversión hacia los fondos, los cuales recuerda que permiten el diferimiento fiscal, con el ahorro y mayor rentabilidad que a la larga ello significa. Esto supone que tendemos hacia la normalidad.
Banca March> Aquellos que no desean el 1% y algo, asumen algún riesgo más, desviando sus inversiones hacia retorno absoluto principalmente.
IEB> Transición lenta de unos activos más defensivos hacia otros más arriesgados, pero parece que el mensaje va calando. Ahora los fondos de inversión no son la prioridad número 17 de un banco, sino que han ascendido en el ránking de manera importante.
La siguiente ponencia de Nicolas Just, de Natixis Asset Management (Seeyond), ya la había presenciado unas semanas antes del verano y también me resulta muy interesante como alternativa de inversión, la cual se basa en modelos de mínima varianza, dado que la historia demuestra que se pueden obtener mayores retornos, y al mismo tiempo con menores volatilidades, invirtiendo a través de instrumentos con menor beta (ejemplo de medida de la volatilidad), al contrario de lo que habitualmente se estudia en los masteres sobre mercados. Sus resultados así lo están demostrando. El próximo Jueves volveré a visitarles, por lo que espero ampliar la información sobre la oferta y las estrategias de Natixis.
A continuación Christopher Iggo, CIO de Renta Fija de AXA Investment Managers, nos aproximó hacia un enfoque distinto a la hora de invertir en Renta Fija, un segmento de inversión que no considera muerto ni mucho menos, pero que no ofrece las oportunidades de las últimas dos décadas. Argumenta que las emisiones de deuda se están reduciendo por lo que la demanda podría absorber más fácilmente la oferta, de igual modo, piensa que habrá recuperación en la renta fija de los mercados emergentes. ¿Cómo aprovechar este nuevo entorno? Vía "high yield" en mercados desarrollados fundamentalmente y con duraciones más cortas, así de "simple". Lógicamente la selección de los valores o bonos de alto rendimiento se hace de manera mucho más meticulosa y el riesgo emisor pasa a un primer plano -estilo similar al "value" hablando de acciones- frente a la duración, la cual es mucho más relevante en otro estilo de inversión más conservador basado en la inversión en "investment grade" o bonos de alta calidad crediticia. Sin duda, una alternativa intereante que materializan a través de su fondo AXA IM FIIS EU Short Dur HY E-C EUR, destacado por Inversis.
Seguidamente tuvimos la charla de Manuel Arroyo, Director de Estrategia para España y Portugal de JPMorgan Asset Management. Nos mostró los fondos de renta y de reparto, así como su estrategia trimestral, la cual ya nos habían avanzado personalmente antes del verano. Por lo que no me voy a extender demasiado dado que la primera semana de Octubre tendremos una nueva reunión, de la cual podré extraer y desarrollar nuevas ideas de inversión con mayor exactitud y más novedosas.
La última charla individual fue la de Vaqar Zuberi, Head of Research de Mirabaud AM. Quizá la que menos me gustó dado que se concentró en justificar las altas comisiones y las actuaciones de los hedge funds, como si estuviera defendiendo algo que escondieran... no estoy muy seguro, pero el enfoque creo que no fue el adecuado, ya que no tengo nada en contra en absoluto contra los hedge funds. Ahora, he de reconocer que nos mostraron uno de sus hedge fund que había registrado retornos del +25.000% desde 1980, ¿no está nada mal, no? Quien lo pillara...
Luego llegó el panel de expertos en el marco regulatorio financiero con cuatro "monstruos" en el terreno legal de las "big four". Los ponentes: Gloria Hernández, Socia responsable de regulación para el sector financiero en Deloitte, Adolfo Zunzunegui Ruano, Socio Responsable del área fiscal y legal del sector financiero en Ernst&Young, Francisco Uría, Socio responsable del sector financiero en KPMG, y Enrique Fernández Albarracín, Socio responsable de Investment Management Unidad Regulación financiera en PwC.
Teniendo en cuenta que el apartado legal es el que más nos aburre a los economistas y agentes de mercado, reconozco que asistí a una "mesa redonda" única y quizá irrepetible que me hizo no perder el hilo ni un segundo. Una pena que la sala en estos momentos apenas registrara unas 30 personas de aforo, alrededor de un tercio que en las charlas anteriores, aunque me sigue pareciendo poca gente también para la tremenda calidad de todos los ponentes allí reunidos. Paso a resumir el aspecto regulatorio financiero actual.
Deloitte> El MIFID 2 es una vuelta de tuerca al MIFID1 que se diseñó justo antes de que estallara la crisis. Por ello se han detectado tan rápido sus defectos y quieren implementarse las soluciones cuanto antes. En su opinión, quizá no sea el momento de implementar tanta regulación, que ya era muchísima antes de la crisis y que ahora es aún más, dadas las dificultades y los costes asociados que conlleva para las entidades financieras. Cree que hay que buscar el equilibrio entre la protección del inversor y el desarrollo de negocio de las entidades para que finalmente no sea el cliente final el que pague los costes de la regulación y su mayor protección sea finalmente más costosa y perjudicial para él.
E&Y> Su charla contiene un claro enfoque de negocio y destaca que la cuestión regulatoria es lo que más preocupa a las entidades financieras. También señala los cambios en materia fiscal, en los que por una parte se intercambiará mucha más información entre los Estados y, por otra, se buscará la recaudación de aquellos negocios más rentables, como por ejemplo el impuesto a las transacciones financieras (impuesto que critican los ponentes).
KPMG> Centra su exposición en la competitividad española y europea. Cada regulación genera una oportunidad, y así es como habría que verlo, además de que la seguridad que se genera tiene efectos positivos. Sin embargo, en otros lugares fuera de Europa la nueva regulación está siendo menos intensa que en Europa y esto supone un riesgo para nosotros. También subraya que hay que buscar el equilibrio entre el negocio de las entidades y la seguridad que hay que proporcionarle al inversor.
PwC> Señala que es imprescindible una mayor colaboración entre los legisladores, supervisores y supervisados. Y critica la falta de participación por parte de las entidades españolas para mejorar la legislación.
Para finalizar esta intensa pero apasionante jornada, cerraron el evento ponentes también de primer nivel: Josep Antoni Cerdan Segura, Responsable de Renta Variable de Andbank Asset Management-Grupo Andbank, Nicolás Barquero, CIO de Deutsche Bank Wealth Management España, José Manuel Pérez-Jofre, Director de Inversiones en Santander Asset Management España y Víctor Alvargonzález, CIO de Tressis.
Andbank> Sin duda, fue la exposición más pesimista de todas o, mejor dicho, la más cauta en cuanto a la renta variable se refiere. Sus argumentos se centraron en que a pesar de que los datos más importantes están reflejando fortaleza en Estados Unidos, la clase media no está participando apenas en el resurgimiento del sector inmobiliario, sino que son las grandes instituciones o grandes fortunas los que lo están haciendo, del mismo modo que señala que el desempleo se está recuperando a una de las velocidades más lentas de la historia tras una crisis, al tiempo que el empleo es precario -cifra en unos 200mil empleos de calidad o indefinidos frente a los 800mil empleos precarios creados en los últimos años-. Puede que el ciclo sí sea favorable pero no cree que estructuralmente los fundamentales se sostengan. Subraya que las inyecciones de liquidez las han aprovechado los bancos y los ricos, no las clases medias, mientras que el Estado se ha sobreendeudado excesivamente.
Deutsche Bank> Sostiene que el mercado lleva un tiempo comprando realidades y no expectativas, como debería ser y como siempre ha ocurrido. Sin embargo, aprecia una normalización del mercado y poco a poco irá descontando más las expectativas a medida que la confianza se va recuperando. Le gusta la deuda periférica y la renta variable europea.
Santander> Pronostica un crecimiento del 2.4% para Estados Unidos y se posiciona más en la linea del Deutsche Bank, apuesta por Europa en este ciclo, que podría ser pasajero mientras en Europa se elevan las previsiones y en EEUU se mantienen "flat" o estables a pesar de que allí vayan a crecer más. Argumenta que Estados Unidos es una región clave para mantener inversiones a largo plazo, dado que en términos demográficos están mejor que en Europa -5 habitantes mantienen a un jubilado frente a los solamente 3 en Europa-, estructuralmente EEUU dispone de unas materias primas y de un desarrollo energético que no poseemos en Europa, por lo que a largo plazo prefiere EEUU. Tácticamente está aprovechando esta oleada de buenas noticias sobre Europa, tanto en renta variable como en bonos periféricos.
Tressis> A un año vista -plazo máximo de un inversor español en su opinión- prefiere Europa aunque no lo tiene tan claro como el año pasado, cuando prefería Estados Unidos. Se han sentado las bases para el renacimiento europeo y las piezas del puzzle parecen ir encajando aunque sea a costa de los ciudadanos más que del esfuerzo de los políticos. Considera que Europa está un 30% o 40% más barato que EEUU se mire el ratio que se mire. Además de los flujos percibidos, ya que se nota un interés mayor por Europa y menos por emergentes. Advierte del cuidado que hay que tener al invertir en Renta Fija, sobre todo desde que la FED anunció en Mayo el famoso "tapering".
Por tanto, opiniones para todos los gustos, aunque prima la inversión en Europa y los periféricos en estos momentos y la cautela en el mercado de renta fija, así como la búsqueda de alternativas en otros estilos de gestión más modernos y flexibles que permitan una mejor diversificación, retornos más consistentes y menos volátiles en el futuro -aunque ello pueda suponer una rentabilidad menor-. 
Suscríbase a los informesaquí.
Si quiere invertir en cualquiera de los activos analizados en este Blog y recibir un exclusivo servicio de Banca Privada, visítenos aquí
Pablo del Barrio QuintanaAgente de Inversis BancoRafael Calvo, 31, Bajo, 28010 Madrid - EspañaTel.: +34 91 310 02 02pablodelbarrio@grupovisanco.comwww.pablodelbarrioquintana.esLinkedin Facebook Twitter