Mucho miedo para poca caída (3): encuesta de BofA a inversores profesionales

No pensaba escribir más sobre el tema, pero ayer me encontré con este artículo sobre una encuesta de Bank Of America que nos ofrece más datos y gráficos sorprendentes. El titular es gracioso: "Inquietante riesgo de recesión, salvo que el evidente pesimismo provoque un rally en los mercados". O sea: peligro, pero igual rebotamos.
Lo interesante son los datos y gráficos que aportan.
Los gestores han reducido su exposición a renta variable (¿y Mat. Primas?...) a niveles similares al año 2008. Y han aumentado el efectivo al 5,5%, niveles similares al máximo de 2008.
¡ Ni más ni menos que 2008 ! Recuerden los gráficos que hemos visto en esta serie sobre "Mucho miedo para poca caída": el miedo está en niveles de 2008 según diversos indicadores.
En el siguiente gráfico se muestra el % neto de inversores que declaran estar asumiendo un riesgo mayor de lo normal en los mercados. Es decir, estamos midiendo la exposición al riesgo. La caída significa miedo, y huída hacia la calidad (bonos...).

En el siguiente gráfico vemos cómo ha evolucionado la asignación de activos de los gestores, de agosto a septiembre:

El cash (liquidez) da un gran salto, y la salida de renta variable es brutal, junto con las acciones de Japón y Reino Unido. Recuerden: las ventas provocan caídas, pero cuando se han producido, las caídas sólo se pueden producir si hay todavía menos compradores. No es algo matemático, pero sí muy lógico.
El siguiente gráfico es muy interesante. Nos muestra la posición actual de los gestores respecto a la media de la encuesta. Bajo una óptica contrarian, las posiciones "cortas" que tienen en sector energético, países emergentes, materias primas, sector materiales y bolsa UK, serían una señal de compra. De forma paralela, habría que vender sector de consumo discrecional, banca y eurozona... lo cual es muy matizable.

En el siguiente gráfico vemos lo comentado antes: los niveles de cash (efectivo) están al 5,5%, que es nivel de los suelos de 2003, 2008, y también 2011 y 2012. Realmente sorprendente...

Otra forma de verlo (más suave) es el % de gestores de activos que declaran estar sobreponderando el efectivo:

No es que sea algo extraordinario, pero combinado con lo que hemos visto estos días en los dos artículos anteriores de la serie, resulta llamativo.
Para terminar, la perspectiva económica global se ha deteriorado fuertemente. El siguiente gráfico muestra la diferencia neta (en %) de los que esperan una economía más fuerte en los próximos 12 meses:

Nota: estos gráficos se extraen de la encuesta de BoA "Fund Managers Survey".
En resumen, entre los gestores profesionales (de hedge funds) también hay un pesimismo llamativo si lo comparamos con la caída de la bolsa americana. Quizá hay menos pesimismo que entre el mundo de los particulares (encuestas AAII e Investors que vimos estos días), pero el contraste entre el Sentimiento y la Economía real (con los datos que tenemos hasta ahora), sigue siendo importante. Si la mayoría de la gente tiene miedo, y muchos de ellos han vendido y reducido exposición a renta variable, ¿quién compra? ¿Y quién va a seguir alimentando la caída después? Son preguntas clave a la hora de acompañar una fase correctiva, ó de intentar librarse de ella.
Al final, siempre termino hablando de técnico, porque para mí es el punto de partida y el punto de llegada de cualquier razonamiento o escenario. La cuestión de "cuándo vender" está de máxima actualidad. Algunos pensarán que han perdido la oportunidad de vender arriba, pero mi opinión es que eso es un error. Hablando de medio-largo plazo, el que siempre intenta "acertar" con el máximo y el momento de giro del mercado, se terminará perdiendo las mejores subidas de mercado (que se son las que se producen en vertical, después de un susto en la dirección contraria).
Mi opinión es que el punto óptimo de vender y dar por terminado un ciclo alcista de medio-largo plazo es cuando ya se ha producido un primer susto importante, y el mercado rebota, formando un típico pull-back (o similar). En ese momento, el sentimiento se recupera, y ahí es cuando la Macro empieza a flojear. Todos los grandes techos del s.XX han ofrecido esta oportunidad de venta, y tiene mucho sentido que siga siendo así: no se frena e invierte la dirección de un trailer de 1000 toneladas que circula a 100km/h, en un par de semanas, ni de meses. Así es la macro, y así son los grandes flujos de dinero que se mueven por el mundo.
Si todo esto que estamos viendo es un gran techo de largo plazo en formación, tendremos tiempo en los próximos meses de ver que va tomando forma. Ahí será el momento de vender, y no pasa nada porque sea a un 20% de máximos: si entramos en recesión en 2016, lo importante será librarse del "corazón" de esa recesión, de la fase más mortífera de las tendencias bajistas (cuando por cierto, también se puede operar a la baja para no sólo no perder, sino ganar también algo y sumar puntos de rentabilidad a la cartera). Mientras tanto, será el momento clave de la Macro: hay que observar un deterioro en los indicadores adelantados principales que corroboren el deterioro técnico de los mercados.
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