Resumen de las 2 conferencias de JPMorgan

La pasada semana tuve la oportunidad de asistir a dos conferencias organizadas por JPMorgan, una online y otra presencial en la Fundación Rafael del Pino, en las cuales se mostraron algunos gráficos muy ilustrativos de las últimas tendencias económicas y de mercados, así como se expusieron una serie de análisis muy interesantes sobre la evolución futura de los mercados. Paso a relatar algunos de los puntos más relevantes adjuntando mis 3 gráficos favoritos.
La primera de las conferencias (la online) se centró en el ya habitual informe trimestral que desarrolla JPMorgan para asesores profesionales, correspondiente en este caso al 1T2014, el cual siguió una línea similar al anterior, aunque pude notar cierto tono más cauto después del rally de los últimos meses, el cual no pudo ser más oportuno dadas las caídas de las últimas 2-3 sesiones. Posteriormente lo fusionaré con la otra conferencia (la presencial), ya que a pesar de que la segunda versó sobre Europa -tan de moda en los últimos meses entre los inversores-, muchos de los argumentos para invertir en nuestra región fueron ya expuestos en la primera. Vamos al grano.
En primer lugar, remarcaron que a pesar de todas las turbulencias sufridas desde marzo de 2009 -fecha desde donde se contabiliza el último rally en los países desarrollados-, con los rescates de Grecia, Irlanda, Portugal y España, acciones extraordinarias del BCE para evitar la fractura del Euro, etc etc, la realidad muestra como el MSCI Europe ha subido un 143% o lo que es lo mismo, a una tasa media anual de alrededor del 20% hasta nuestros días. Las cifras sorprenden ¿verdad? Al menos deben hacernos meditar sobre el miedo a la debacle que la prensa, cada vez más sensacionalista, suele intentar hacernos creer, con éxito en algunas ocasiones.
Gran parte de este éxito para las bolsas europeas viene explicado por el flujo de capitales, ya que desde el verano de 2013 se ha incrementado notablemente al tiempo que se ha ido reduciendo paulatinamente el gap abierto desde 2007 y que sigue dejando a Europa a unos 70.000M $ por debajo de la inversión en la bolsa de Estados Unidos, por lo que el potencial en favor de Europa vs EEUU es manifiesto.
Pero profundizando en los argumentos que motiven que estos flujos de capitales vuelvan a Europa de manera más clara, JPMorgan mencionaba que el "tapering" de la FED seguirá siendo el centro de atención, aunque las bolsas deberían de tolerarlo mejor que el año pasado. Con respecto a los valores europeos, han de equilibrarse las dificultades macro con las oportunidades micro, teniendo en cuenta que:
 - Los balances corporativos han mejorado
 - Atención a las empresas pequeñas
 - Filosofía de gestión activa (ante una volatilidad inferior, las correlaciones disminuyen, por lo que no todo vale, sino que hay que seleccionar muy bien).
Aquí va mi primer gráfico, uno de los que más recalcan desde JPMorgan.
En el mismo puede observarse cómo la mayor parte de PMI´s en el mundo se han acelerado, especialmente en el mundo desarrollado -con cifras por encima de 50-, mientras que también ha de destacarse que los PMI´s de algunos países emergentes muestran un tono mixto (50) o por debajo, lo cual es síntoma de debilidad y de contracción de sus economías. De hecho, Manuel Arroyo, Director de Estrategia de JPMorgan, subrayó que algunos países emergentes estaban atravesando una "crisis de balanza de pagos de libro", es decir, que tras una etapa de bonanza y de recepción neta de flujo de capitales extranjeros, estos países se encuentran en pleno proceso de salida de capitales -ya sea como consecuencia del "tapering" o porque las rentabilidades no estaban siendo las esperadas por los inversores-, lo cual está golpeando al consumo, a la inversión y, por ende, al crecimiento, coincidiendo a su vez con una inflación todavía alta, lo cual motiva a los bancos centrales a subir los tipos de interés para contenerla y al mismo tiempo defender así a sus divisas, pero ello también desincentiva a su vez el consumo y la inversión, por lo que la encrucijada es manifiesta en aquellos países que no posean las reservas suficientes para afrontar la situación, así como no mantengan una posición fiscal saneada o no tengan buenas relaciones comerciales con los países desarrollados, ya que ello agravará la situación, como ya hemos podido comprobar en países como Argentina o Turquía muy recientemente.
En línea con informes anteriores, siguen muy optimistas en cuanto a la economía de EEUU, la cual crecerá previsiblemente al 3%, según JPMorgan, empujada por el crecimiento de los activos en posesión de los ciudadanos de EEUU, por un ratio de servicio de la deuda de los hogares estadounidenses del 10% vs el 14% del 3T2007, así como por la reactivación del mercado inmobiliario, que comenzó en los años 2009-2010. Las buenas perspectivas bursátiles vienen soportadas también porque la FED reducirá los estímulos de manera paulatina para no perjudicar a la economía, al tiempo que los tipos seguirán bajos durante más tiempo, 2015-2016.
Nos vuelven a recordar que desde el año pasado nos encontramos en una fase de subidas de tipos de interés en la curva de EEUU, las cuales suelen estar correlacionadas positivamente con alzas en renta variable, remarcando como nivel clave para el bono del tesoro con vencimiento a 10 años en EEUU el 4.50%, a partir del cual las correlaciones pasan a ser negativas, por lo que si siguieran subiendo los tipos las caídas en bolsa serían más probables. Y dado que hoy no alcanza ni tan siquiera el 3%, aún tenemos recorrido.
Aquí va mi segundo gráfico sobre la fase de mercado en la que nos encontramos.
Como puede verse, podríamos decir que estamos en una etapa intermedia en cuanto a otras fases alcistas históricas de mercado, al tiempo que el SP500 ha cerrado el gap entre lo que habían crecido los beneficios empresariales y las cotizaciones, de manera que desde este último punto de vista no hay una oportunidad tan clara de inversión.
Con respecto a Europa, a pesar de que el crecimiento es paupérrimo, las previsiones apuntan a que se acelerará -aunque mínimamente- en los próximos trimestres, con unos PMI´s al alza y unos ínidices de confianza económica mayores, lo cual supone que Europa puede ser la oportunidad, a pesar de que la asignatura pendiente sigue siendo la tasa de paro y, más concretamente, el número de empleados, que ha caído de los 150.5M de 2008 a 145M a finales de 2013. Cifras que están en consonancia con las advertencias de la reciente cumbre en Davos sobre el envejecimiento de la población, así como de la menor población activa en los países desarrollados, a lo que hay que añadir la desigualdad a nivel nacional de rentas, significando desafíos para las economías y democracias avanzadas.
Si bien es verdad, que el elevado nivel de paro registrado en países como España, ha convertido a nuestro país en uno de los más baratos en cuanto a costes laborales se refiere teniendo en cuenta que nuestra formación, experiencia y el grado de desarrollo de la legislación de nuestro país sigue siendo de gran calidad entre los desarrollados, lo que nos ha vuelto más competitivos atrayendo de nuevo las inversión extranjera en nuestro país, permitiendo encontrarnos en la actual fase de recuperación.
Sin embargo, el sistema monetario europeo sigue fragmentado y mostrando tremendas ineficiencias, ¿Qué hará el BCE? Según JPMorgan nada mientras Europa crezca a niveles del 1% y mantenga una inflación del 1% aproximadamente. Así que aún seguiremos viendo por más tiempo diferencias en cuanto a costes de financiación entre unos países y otros, así como entre las empresas de unos países y otros.
Por valoración, las empresas europeas no llegan a su media histórica de 13.9 veces PER, sino que se sitúan en 12.9, por lo que no cabe hablar de burbuja o de una sobrevaloración en los mercados, sino más bien de lo contrario. Con respecto a EEUU la bolsa europea se encuentra en un punto intermedio, así que por valoración no sería el mejor argumento para decantarse por acciones del viejo continente.
Como conclusión, JPMorgan recomienda sobreponderar la renta variable en cartera basándose en que el crecimiento favorecerá a los resultados empresariales y al mercado, mientras que el tapering no hará descarrilar a los mercados, así como las valoraciones están ajustadas pero aún con margen y no están caras. La idea sería aprovechar correcciones para rebalancear carteras. 
En cuanto a la gama de sus fondos de inversión, nos expusieron el JPMF Europe Equity Plus Fund (+164%) vs el MSCI Europe (+79%) en los últimos 5 años. Su estilo de gestión es muy interesante, muy basado en el "stock picking" o selección de valores, buscando valor en aquellos que no necesariamente forman parte del MSCI Europe o que ponderan menos en dicho índice, para encontrar diferencias positivas en rentabilidad. También nos mostraron el JPMF Europe Dynamic Small Cap Fund, el cual se centra en valores europeos de pequeña y mediana capitalización, contándonos el gestor como no gustándole Gamesa, es más, odiando el sector, pasó a invertir en ella justo cuando el valor comenzaba a dar señales de vida tras su reestructuración. Su comportamiento relativo frente a otros índices de referencia tipo MSCI Emerging Markets, Topix, Russell 2000, SP500 o MSCI Europe, también mejor y muy bueno -especialmente en fases alcistas de mercado- (multiplicado por 6-7 veces desde 1993).
Por cierto que hemos de tener más en cuenta los fondos de JPMorgan en las carteras después de que nos enseñaran una diapositiva en la que la mayor parte de sus fondos se encontraban en el primer y segundo cuartil dentro de sus respectivas categorías, lo cual no es fácil para una gestora multiactivos y tan grande como JPMorgan. Enhorabuena.
Finalizo la exposición con este último gráfico del MSCI Europe sobre las rentabilidades y "drawdowns" (pérdidas máximas) anuales e intra-anuales.
Del cual puede deducirse que pese a que se sufran correcciones intra-anuales importantes, en la mayoría de los casos significan oportunidades de entrada a precios más baratos. 
A continuación se indican los próximos cursos. Inscríbase gratis y sin compromisos, por favor.

5 de Febrero de 2014 a las 19:00 horas.

Por Pablo del Barrio, Agente Inversis Banco. Contacto: pablodelbarrio@grupovisanco.com Tel.: +34 91 310 02 02 Calle Rafael Calvo, 31, Bajo, 28010 Madrid - España