Resumen semanal, 6 de Septiembre

ISM manufacturero, en cifras (56,3 vs. 52,8 est. y 55,5 ant.). Rompe así con los temores suscitados por la Fed de Filadelfia que apuntaban una caída más rápida del indicador, así como a las menores lecturas desde otros indicadores previos. Entre los componentes, mejoras generalizadas, siendo muy llamativo y positivo el dato de empleo (60,4 vs. 58,6 ant.). Subidas además en producción (59,9 vs. 57 ant.) y retrocesos menores en nuevas órdenes (53,1 vs. 53,5 ant.). Precios al alza: 61,5 vs. 55,5 est. Y 57,5 ant. En ISM no manufacturero por por debajo de lo previsto: 51,5 vs. 53,2 est. Y 54,3 ant., con cesiones destacadas en el componente de empleo, que se aleja de la zona expansiva (48,2). Por el lado inmobiliario, pending home sales mejores de lo esperado: 5,2% MoM vs. -1% est. El negocio inmobiliario sigue necesitando de ayudas fiscales. Desde el consumo, mejora ligeramente el tono. Subida de la confianza de los consumidores desde la Conference Board (53,5 vs. 50,7 est. y 51 ant.), básicamente desde las expectativas, con lecturas aún mínimas sobre el mercado laboral y en niveles generales de mediados de 2009.
Por otra parte, gasto personal en julio ligeramente por encima de lo esperado (0,4% MoM vs. 0,3% est.), aunque con ligera cesión desde los ingresos. En gráficos más largos, el efecto se neutraliza, sin que sea posible avistar ni mejoras ni fuerte desaceleración de los gastos personales por esta vía.
Dato de creación de empleo de agosto mejor de lo esperado, tanto en la cifra actual (-54k vs. -105k est.), como en la revisión a mejor de los dos últimos datos (+123k más entre junio y julio, es decir, menos destrucción de empleo). En el frente privado creación mayor de la esperada (67k vs. 40k est.) que ve también sus cifras anteriores revisadas y explica la mayor parte de la mejora del mes anterior (el 85%). También en positivo la mejora de las ganancias salariales, por encima de lo previsto (0,3% MoM vs. 0,1% est.). Tasa de desempleo sin apenas cambios: 9,6% act. Y est. vs. 9,5% ant.
Cifras positivas rompiendo así con una racha de malos datos y sensaciones desde este frente (peticiones semanales de desempleo al alza, encuesta ADP).
Reunión del BCE: Sobre la liquidez para el sector financiero desde el BCE, liquidez ilimitada hasta 2011: continuidad a la barra libre de las últimas subastas (julio, agosto y septiembre), con tres subastas adicionales trimestrales hasta diciembre. En cuanto a las condiciones, no serán a tipo fijo sino a tipo variable, sin que este cambio implique mensaje alguno desde los tipos. Insiste en que la retirada de medidas no convencionales seguirá siendo paulatina y acorde con la normalización.
Sobre el crecimiento, cifras al alza y más cerradas para 2010 y en menor medida para 2011: un 2010 con fuerte revisión y rango menor (PIB: 1,4-1,6% vs. 0,7-1,3%) y un 2011 con mejora del pivote central y más moderado que 2010 (0,5%-2,3% vs. 0,2-2,2%). Afirma que los riesgos sobre las perspectivas de crecimiento se han reducido y que la fortaleza del 2t en Europa obedece a factores temporales. El BCE supera así las previsiones del consenso que sigue apuntando a crecimientos en la Zona Euro del 1% frente a este revisado 1,5% del BCE?. Sobre la posibilidad del double dip, no lo descarta sólo vía las previsiones previas sino con la expresión de it is not in the cards, en la línea de la contundencia del mes pasado. Preguntado por la economía americana confiesa no sentirse muy decepcionado con la evolución del crecimiento en EE UU.
En cuanto a la inflación: revisa ligeramente al alza las previsiones para 2010 (IPC: 1,5-1,7% vs. 1,4-1,6%) y las de 2011 (1,2-2,2% vs. 1-2,2%). A diferencia del crecimiento, cree que sobre los precios los riesgos para las perspectivas han aumentado; entendemos que consecuencia lógica de esperar crecimientos mayores.
Semana menor en Japón, país en el que la atención sigue centrada en la divisa y la próxima reunión Gobierno-BoJ en este sentido.
En Europa, al margen del BCE, semana repleta de encuestas y datos como en EE UU. Desde el consumo, ventas retail por encima de lo esperado en Europa, con claras mejoras desde Francia y tono más tibio en Alemania. Destacan las nuevas caídas en España. Si comparamos la reciente evolución de este indicador en EE UU-Europa, se advierte el mantenimiento en la ZonaEuro frente a las cesiones en los datos americanos, un consumo mucho más volátil que el europeo.
Ligado a lo anterior, los últimos datos de empleo, reflejo/causa de lo anterior. Así, cede el desempleo en Francia (datos a junio: del 9,6% al 9,3%), se mantiene en Alemania (7,6%), y en España datos de destrucción en agosto por encima de lo previsto. En el conjunto de la Zonaeuro , cifras estancadas en el 10%. El desempleo muestra su resistencia a ceder en todas las economías. Desde las encuestas, mejora en las cifras de confianza de los consumidores europeos, en niveles más de 2008 que de 2009.
En cuanto a los PMIs, además de la conocida asimetría dentro de Europa, la foto definitiva nos deja estabilidad en servicios y recortes por el lado manufacturero, especialmente Alemania. Otras cuestiones relevantes son la nueva entrada en cifras contractivas en servicios en España y los recortes en Reino Unido.
En Japón, nuevas medidas de liquidez desde el BoJ, sin que la intervención en la divisa se haya producido. Dentro de los emergentes, semana de PMIs con mejores lecturas en China. Llegó el BoJ y amplió las facilidades de crédito al sector financiero, tanto en importes como en plazos: 10 billones de yenes más y a 6 meses (hasta ahora 20 bill. a 3 meses) al 0,1%.
Dentro de los datos, el lado industrial salva alguna de las últimas dudas creadas, con cifras mejores de lo previsto de producción industrial de julio. Además, ventas de autos en agosto con fuertes crecimientos YoY y que mantienen la tendencia de mejora.
PMIs en el mundo emergente, destacando en positivo China, por encima de la lectura previa, y en negativo Brasil, por debajo de 50. Además fuertes cifras de PIB en Brasil e India (8,8% YoY en ambos casos), superando en el primero las previsiones. Como consecuencia de los mejores datos macro, semana en que la renta fija (por fin) se dio la vuelta, y lo hizo con intensidad.
Ventas en la renta fija gubernamental, especialmente en los tramos más largos, los que había concentrado las compras en el último mes. Parecen haberse configurado niveles mínimos de TIR: en números redondos, 2,10% para el alemán y 2,50% para el americano. Aunque parte del recorrido esperado está hecho, aún mantenemos la apuesta de estar cortos de largos plazos.
Plazos cortos sin apenas cambios con la consiguiente ampliación de pendientes en el 2-10 años: unos 20 p.b. en apenas 3 sesiones. Dentro del mundo periférico, lógica reducción de los spreads.
En cuanto al corporativo se aprecia una intensa actividad en primario, muy especialmente dentro del sector bancario, con importante participación de nombres españoles (BANESTO, POPULAR, SABADELL) y colocando cédulas hipotecarias a una media de 190-215 p.b. sobre la curva swap a plazos de 2-5 años. Aunque nuestra recomendación sobre el crédito corporativo es neutral, aprovecharíamos oportunidades puntuales en este tipo de papeles. Mejora dentro de las materias primas más ligadas a ciclo económico (metales), y cesión del oro, que, nuevamente, no ha podido con los mínimos. Además, crudo sin grandes cambios en la semana, dirigiéndose a la parte alta dentro del rango 70-80.
Mejora de la percepción sobre el riesgo que se ha plasmado también en las divisas, con vuelta del franco suizo y mejora del euro generalizada.
Libra esterlina con fuerte vuelta en relación con el euro, recogiendo en este caso los peores datos (PMIs) antes comentados.
Yen, gran incógnita, aunque en la semana no ha frenado la evolución de la bolsa japonesa ni ha correlacionado como en el pasado reciente con el bono americano, es decir, no ha corregido como activo refugio. Tras las nuevas medidas desde el BoJ, lo que se esperaba como catalizador del yen (para debilitarlo) apenas tuvo efecto. Los rumores de intervención persisten y parecen demandar ahora el visto bueno o la cooperación desde EE UU.