Sensaciones negativas en la conference call del santander

Estos son los puntos principales de la conference call de la semana pasada, del que nos quedamos con una sensación negativa (sin cambio en la política de dividendos, sin detalle de impacto de Basilea III):

• Creen que lo peor del ciclo ha pasado. Se han dado previsiones cualitativas por área de negocio (tendencias recogidas en nuestras estimaciones, que estamos revisando actualmente): (i) España: El foco estará en la integración de Santander, Banesto y Banif. Esperan una normalización de coste de crédito en segundo semestre de 2013 y 2014. (ii) Reino Unido: Se plantea un crecimiento selectivo en términos de balance con reducción del coste del pasivo. Se baraja que esto se refleje en mejor comportamiento de ingresos a partir del segundo semestre 2013. También seguirán aumentando su cuota en empresas (descartan operaciones corporativas como el rumor de compra de las divisiones de NAB). (iv) Brasil. Seguirá siendo el principal motivo de preocupación del mercado. El banco espera volúmenes creciendo a doble dígito, aunque los spreads seguirán bajo presión (menores tipos, ligero cambio de mix). Los costes crecerán por debajo de inflación y sobre todo, esperan una mejora paulatina de la calidad crediticia con el entorno macro.
• Capital: Sin detalles de Basilea III. La política de no dar detalles sobre el impacto de Basilea III (sólo se afirma que el CT1 estará en todo momento por encima del 9%) levantará más dudas sobre el capital de Santander, por mucho que rechace la idea de ampliar capital. Hoy por hoy, es de los pocos bancos globales que no reporta estos impactos.
• No hay cambios previstos en la política de dividendos. Aunque el CEO destacó que no está de su mano asegurar o negar la política de retribución (responsabilidad de todo el consejo de administración), seguirán manteniendo política de retribución de 4 scrips hasta al menos hasta 2014 (si bien en prensa comentan que se abrió la puerta a que en 2014 se pague parte en metálico). Esta política no tiene sentido si realmente no hay necesidades de capital (como el propio CEO comentó), dado que se aumenta anualmente en un +8% las acciones en circulación, sin ningún beneficio en términos de valoración. Esperan generar unos +80/+90pbs de CT1 en 2013.
• Con respecto a la venta de inmuebles, han destacado que en sus presupuestos 2013 reservarán 1.000 millones de euros para eventuales pérdidas en la venta de activos. Seguirán siendo agresivos en estas ventas.

La falta de detalles sobre capital y política de dividendos seguirá jugando en contra de la cotización. A pesar de que Santander cumplirá con los criterios de Basilea III, el hecho de que no se de ningún detalle sobre el impacto fully loaded genera muchas dudas, especialmente considerando el nivel de pago de dividendos, que además implica la ampliación del número de acciones en un +8%/anual.