Rescate a España

Puesto porJCP on Sep 5, 2012 in Autores

El rescate a España está en marcha. Aunque cuando me preguntaba ¿Por qué ha quebrado España? apostaba por un rescate total a principios de 2013, lo cierto es que finalmente el cuello de botella en los vencimientos de deuda a largo plazo en octubre ha sido imposible de superar.

Veamos cómo se han desarrollado los acontecimientos. El 26 de julio el presidente del BCE declaraba “Haré lo que sea necesario para salvar el euro, y será suficiente”. Inmediatamente se produjo una pequeña relajación en el mercado de deuda. El tesoro realizó su última subasta antes de las vacaciones unos días después, colocándola justo antes de la también última reunión del BCE sobre la que se habían creado importantes expectativas en los mercados. De esa reunión no salió nada y la prima de riesgo volvió por sus fueros. Parecía una tomadura de pelo a los mercados para colocar la deuda, pero se estaba cociendo el rescate a España. La crisis de liquidez del país había continuado empeorando por la masiva fuga de capitales. El BCE compensa la fuga en parte actuando como prestamista de último recurso. Esa es la razón de que no haya ocurrido un auténtico “bank run” y los bancos no hayan tenido que cerrar sus puertas.

Obviamente esto no es un “regalo” del BCE a los bancos españoles, tienen que entregar activos de garantía de la calidad estipulada, reducir su cartera. Lejos de aumentar el crédito, en consecuencia debe disminuir, en un momento en que el agujero del estado central y las comunidades autónomas requería una importante compra de bonos.

Los depósitos se reducen, la cartera de bonos también y la rentabilidad de los mismos se dispara al 7,6%. Ese es el momento en el Draghi decide hacer “lo que sea necesario para salvar el euro”.

Hoy Bloomberg ha filtrado en exclusiva el plan de Draghi para salvar el euro, se hará oficial mañana, pero todas las piezas encajan, así que podemos adelantar sus características, y entre ellas se incluye que España debe solicitar oficialmente ayuda financiera, es decir, solicitar oficialmente ser rescatada ¿lo hará? Podéis apostar que si, España no tiene otra opción, y además ya se está dejando caer a la opinión pública

El rescate no será como los anteriores de Grecia, Portugal e Irlanda, las características que ha filtrado Bloomberg son las siguientes:

-   El BCE comprará letras y bonos con vencimiento como mucho a tres años, en el mercado secundario de deuda y sin límite. Lo hará seguramente para bajar la rentabilidad de los mismos hasta cierto umbral, que no será especificado, pero que probablemente existirá.

-   Lo hará “esterilizando” las compras, es decir, no aumentará su balance ni la base monetaria de la eurozona.

-   Como hemos dicho España debe solicitar el rescate al Fondo Europeo de Estabilidad Financiera, estaremos por tanto sujetos a la “estricta condicionalidad” del resto de países. Este fondo podría también comprar o avalar deuda, es de suponer que con vencimientos superiores a 3 años.

-   El BCE no tendrá la categoría de acreedor senior. Este detalle técnico es sin duda la principal, y creo que única ventaja, de nuestro rescate sobre el de Grecia, Portugal o Irlanda.

Al estar implicado el BCE en la operación han surgido las voces discordantes de siempre, el presidente del Bundesbank Jens Weidmann y la canciller Angela Merkel. Su postura es, en mi opinión, una auténtica cortina de humo de cara a la opinión pública alemana, que ha sido aterrorizada por diversos demagogos como el profesor Hans Werner-Sinn.

En realidad este rescate “esterilizado” es muy favorable para Alemania. Esterilizar las compras de bonos implica que cuando compre bonos españoles o italianos tendrá que vender otros activos de su balance. Lo lógico sería que vendiese activos de los países del núcleo de la eurozona, con lo cual lo que estamos haciendo es deshacer en cierta forma la fuga de capital. Se retira liquidez del núcleo para llevarla hasta España e Italia, reduciendo riesgos de inflación y burbujas en esos países. Al mismo tiempo los bancos del núcleo ven subir la rentabilidad de esos activos, de los que seguramente ya tienen una bonita cartera, sin muchas ganas de incrementarla.

Otra ventaja para Alemania es que consigue rescatar a España e Italia con estas compras “esterilizadas”, recurriendo solo de forma simbólica al FEEF, pero haciéndonos firmar la “condicionalidad estricta”. Y es que el FEEF solo tiene 240.000 millones, que podrían ser insuficientes para un rescate “a la griega” de España e Italia.

Como decía, lo mejor para España es que el BCE no será acreedor senior, eso implica que otros particulares o instituciones podrán comprar sin miedo a que en caso de impago y restructuración el BCE tenga prioridad sobre ellos, por lo que tendrían que asumir más parte de la quita.

Esto permite que hipotéticamente el país pueda recibir flujos de capital privado, que ahora mismo no existen. Según ha declarado el banco central no espera tener que comprar muchos bonos, esto solo será así si estas acciones consiguen que las fugas de capital reviertan, lo cual sería razonable que ocurriese en un corto plazo de tiempo si son realmente efectivas.

En definitiva, habrá liquidez para que el estado pueda financiarse a un tipo razonable y puede que algo de ella llegue a empresas, siempre en menor medida. Se reducirán los pagos por intereses y estaremos más cerca de conseguir dar la vuelta a la balanza de pagos, momento en el cual empezaremos a ver la salida del túnel, si la coyuntura internacional lo permite, claro, lo cual creo es menos probable que lo opuesto, una coyuntura negativa.

Jesús N.