Analizar compañías es algo que disfruto hacer. No suelo hacerlo muy a menudo porque no siempre se ven empresas de potencial con buenos indicadores financieros. En esta oportunidad, encontré una empresa bastante interesante con sede en Houston Texas (Estados Unidos). Hoy quiero mostrarte cómo valorar una empresa de servicios y equipos petroleros. 😉
Cuando la descubrí, no daba crédito a lo que veía. Se trataba de una empresa de servicios y equipos de perforación de pozos petroleros. Me sorprendió los buenos indicadores financieros en medio de un sector con enormes problemas.
- Compañía: Dril-quip
- Sector: servicios petroleros.
- Ticker: DRQ
- País: Estados Unidos.
“Nota Mental – el cómo valorar una empresa dependerá de que tan bien conozcas el negocio. Generar una buena idea de inversión comienza por entender la operación de la empresa y el entorno que la rodea.”
Dril-Quip (DRQ) es una compañía domiciliada en Delaware (Opera en Houston TX) que diseña, manufactura y vende componentes o equipos de alta ingeniería para perforación de pozos en plataformas submarinas y de superficie. Produce equipamientos que se adaptan bien para el uso en aguas profundas, entornos difíciles y severas aplicaciones de servicio.
¿Qué vende Dril-quip exactamente? – el producto de mostrar de DRQ son las cabezas de pozo (wellhead) y los componentes que hacen parte de él (arboles, anillos, carcasas etc.). Perforar un pozo es una tarea compleja, no se trata solo de introducir un taladro hasta que brote el crudo a chorros. En parte, la tarea consiste en estabilizar las presiones del subsuelo con la presión de la superficie, de no hacerlo, se corre el riesgo inminente de una explosión.
La cabeza de pozo garantiza dos cosas: estabiliza las presiones y garantiza el correcto funcionamiento en los proceso de exploración y extracción de crudo.
¿Cómo opera Dril-quip?
Las grandes petroleras y contratistas de perforación, contratan los servicios de empresas como Dril-Quip. Empresa como DRQ se especializan en proveer componentes o equipos para la perforación pozos submarinos (oil-gas). De esta manera las petroleras se evitan el “trabajo sucio” y solo se dedican a lo que mejor saben hacer: extraer, refinar y comercializar crudo.
Lo interesante de Dril-Quip es su especialización en plataformas offshore (mar adentro). Perforar en tierra firma es una cosa, y otra muy distinta en una plataforma submarina. Los marrones son más grandes y con requerimientos también. Por esta razón, acuden a DRQ que provee equipos de alta fidelidad bajo requerimientos específicos de perforación.
Productos y Servicios
- Dril-quip diseña y manufactura equipos submarinos y de superficies usados por las compañías de petróleo y gas en la perforación de pozos.
- Dril-quip también provee asistencia técnica en la instalación de sus equipos y reacondicionamiento de equipos de perforación de marca Drill-quip.
- Drill-quip alquila herramientas especializadas en la instalación y recuperación de sus equipos de perforación.
Quiénes son sus clientes
Los clientes principales de DRQ son las grandes compañías extranjeras de petróleo y gas (Chevron, Petrobras, entre otras) que se dedican a la exploración y extracción de recursos mar adentro.
Dentro de la base de clientes, también tenemos a: contratistas de perforación de plataformas offshore, empresas de ingeniería y empresas constructoras de plataformas submarinas.
Marketing y Ventas
Dril-quip mercadea sus productos y servicios en todo el mundo a través de personal de ventas en Estados Unidos y veinte ubicaciones internacionales. Dril-quip también basa sus ventas en agentes independientes. Los clientes de Dril-quip por lo general reciben sus pedidos (equipos) nueve o doce meses después de que se haya recibido la orden de compra.
Los clientes que optan por los productos de Dril-quip basan su decisión de comprar por la calidad, confiabilidad y reputación del producto, tecnológicamente superior en características y precio.
Las ganancias de Dril-quip son generadas por dos fuentes distintas: productos y servicios. Los ingresos por productos se deben a la venta de equipos de perforación en plataformas submarinas y de superficie. Los ingresos por servicios se generan cuando la empresa presta asistencia técnica en la instalación, reacondiciona equipos de perforación, alquiler de equipos y herramientas.
Dril-quip devenga sus ingresos en un 83% de la venta de sus productos y 17% de la prestación de servicios (ejercicio 2014).
Competidores
La competencia de Dril-quip viene de otras empresas de manufactura y proveedores de equipos de perforación. Mucha de la competencia se concentra en las multinacionales con grandes personal operativo y recursos de capital mucho más grandes. Podemos destacar empresas como General Electric Oil y Gas, OneSubsea (un join venture entre Cameron International Corporation y Schlumberger), FMC Technologies Inc (FTI) y Aker Solution.
Dril-quip a pesar de tener una capitalización de tan solo 2,3 mil millones de dólares (MidCap), comparada con titanes como GE o Schlumberger que son hasta 40 veces más grandes. Nuestra amiga DRQ ha sabido incrustarse muy bien en un nicho específico y de alto valor agregado. Sin temor a equivocarme me atrevo a decir que es líder en su propio sector.
Ventajas competitivas – fortalezas
Desde mi punto de vista DRQ tiene unas ventajas competitivas muy marcadas en los siguientes aspectos:
- Altos estándares en el diseño y manufactura de equipos de perforación de pozos, que incluso superan los requerimientos y estándares internacionales.
- La reputación de Dril-quip en el segmento de plataformas offshore están más que probada, es una garantía de confiabilidad.
- Integración vertical de todos sus procesos de manufactura, esto quiere decir que todo los equipos se hacen en casa. La integración vertical asegura altos estándares desde el vaciado, forja y rectificación de todas las piezas.
- Todos los derechos de patentes sobre productos y componentes son propiedad de la compañía. Dril-quip afirma que casi todos sus productos tiene componentes patentados.
Factores de riesgo – debilidades
Los factores de riesgo, son variables externas que influyen directamente en el desempeño operativo del Dril-quip. Dentro de los factores de riesgos podemos considerar los de mayor relevancia como:
- El desempeño operativo de DRQ dependerá de la condición actual de la industria del petróleo y gas.
- DRQ depende de la disposición que tengan las compañías de petróleo y gas en hacer gastos de capital en exploración.
- Los gastos de capital en exploración depende totalmente de los precios futuros del petróleo y gas.
- Regulaciones ambientales, fiscales y acontecimientos políticos.
- Capacidad de intervención de la OPEP en los países productores de hidrocarburos.
Análisis Financiero de Dril-Quip
Analizar DRQ ha sido interesante, algo desconcertante al principio por algunos resultados que no podía interpretar muy bien. No obstante, llegué a una buena conclusión que espero compartir contigo.
Como ya te lo había mencionado, DRQ es una compañía de productos y servicios petroleros. Relevante porque a pesar de estar en el huracán del sector de materias primas, ha salido adelante con resultados que te dejan boquiabierto. Analicemos a continuación el desempeño financiero.
Margen Operativo y Neto (recuadro amarillo) – DRQ se caracteriza por tener altos márgenes de ganancia. Generar márgenes por encima de 20% ya es una hazaña, pero hacerlo en un sector como el de servicios petroleros es de auténticos guerreros. Esto se debe, gracias al alto valor agregado que genera DRQ para sus clientes.
Desde mi punto de vista el alto valor agregado de DRQ se genera desde el mismo momento que adquiere las materias primas (aceros especiales), transforma esas materias primas en productos extraordinarios, agregando a cada proceso de diseño y manufactura conocimiento en I&D a través de sus ingenieros.
Este proceso es conocido como integración vertical. Se basa en el control de todos los proceso, desde los básico hasta llegar al producto terminado. Más adelante podrás ver el impacto financiero que tiene este modelo sobre la compañía.
Flujo de caja y costo del dinero (recuadros rojos) – las flechas que marcan los recuadros rojos señalan el buen desempeño de DRQ. Una compañía que carece de deuda y se autofinancia (Épico),
El no tener deuda crea en DRQ el efecto de tener un bajo costo de dinero. Esto se traduce en un WACC de 3,64% (bajo) y un ROIC (retorno del capital invertido) superior 20,62%. Esto convierte a la empresa en una maquina generadora de efectivo.
Desempeño de la rentabilidad
Desde el 2006 hasta la fecha, los márgenes de DRQ han venido en aumento paulatino. Los incrementos en el margen bruto, operativo y neto han sido del 40%, 104% y 138% respectivamente. “Es una cosa de locos.”
Si miras el grafico, durante la crisis (2009) apenas hubo cambios en los márgenes. Desde ese periodo hasta la fecha, los cambios bruscos han sido la respuesta a la volatilidad de precios en los hidrocarburos.
Múltiplos financieros de interés
En el gráfico de arriba, observarás el margen operativo (en verde) que indica la rentabilidad del negocio desde el punto de vista de la operación. Sin lugar a dudas podemos afirmar que se trata de un negocio rentable.
Lo particular de DRQ es el no pago de dividendos a sus accionistas; hasta el momento (en rojo). Según los directivos, la política de la compañía es reinvertir las ganancias en la empresa. En lo personal no suelen gustarme las compañías que no reparten dividendos, sin embargo, la reinversión de las ganancias ha tenido un efecto positivo.
En el free cash flow (en azul) vemos que el único año no necesariamente malo pero sí que tuvo un revés en caja, fue el 2012. Esto se superó, ¿sabes cómo? Gracias al efectivo disponible en caja (capital de trabajo). De aquí radica la importancia de las compañías con baja deuda.
Rentabilidad de capital en Dril-quip.
En amarillo esta al retorno del capital invertido, un indicador que muestra lo rentable que ha sido invertir en DRQ. En una empresa que carece de deuda, el ROIC es una aproximación bastante fiel a la realidad.
Análisis General de Valoración – “Desbloquea y continua.” 
Llegamos a la sección que había señalado con anterioridad. El impacto financiero que tiene la integración vertical en DRQ. Lo que está marcado en rojo te muestra:
“Days Sales Outstanding” – los días que tiene que esperar la compañía para recibir dinero, casi 150 días (5 meses).
“Days inventory” – los días de inventario (9 meses) aquí hay una correlación directa con lo que dice el informe anual. DRQ tarda 9 meses desde que reciben la orden de compra hasta que entrega el producto terminado a sus clientes.
“Payables Period” – Y aquí el dato desconcertante de analizar
La teoría dice que: “en lo posible debes financiarte con tus proveedores, es decir, retrasar todo lo posible el pago de tus cuentas por pagar y cobrar tus facturas lo más pronto posible. Así generarás efectivo más rápido.”
Este no es el caso en DRQ. Los proveedores de Dril-quip en su mayoría proporcionan materias primas como: acero y aleaciones especiales. Dril-quip se puede dar el “lujo” de pagar a 33 días y de cobrar a 150 días. Todo gracias a la transformación y el valor agregado que genera desde la recepción de la materia prima, hasta obtener el producto terminado.
Por lo tanto, Dril-quip genera tanto valor que es capaz de transformar materia prima ordinaria, en algo extraordinario. Y el valor que cobra por ello, es tan alto, que supera con creces el valor que paga por materias primas.
Valoración aproximada
La estimación de valoración dada por gurufocus es bastante aproximada. Examinemos primero el “Discount Rate” o tasa de descuento (en verde), con la cual se estiman los flujos futuros. El “Discount Rate” también conocida como wacc, típicamente toman valores entre 10% – 20%. ¿Por qué entonces puse una tasa de 7%?
Simple, al calcular el WACC por cuenta propia o a través de gurufacus te arroja valores entre 3% – 4%, valores muy por debajo de valores típicos. Esto se debe a que DRQ opera sin deuda, dando como resultado un costo del dinero para Dril-quip realmente bajo.
En este orden de ideas, estimé una tasa de descuento del 7% para hacer la estimación un poco más ácida o rigurosa. Pese a ello, puedes ver que el margen de seguridad está por el orden del 54%, un resultado satisfactoriamente concluyente.
Conclusiones finales
Estoy seguro Dril-quip tiene un muy buen “moat” (foso) dentro de su sector. Lo que se traduce en ventajas competitivas altamente desarrolladas.
Dril-quip es una empresa que vale la pena investigar más a fondo. Por el momento, DRQ ofrece un precio por acción bastante atractivo. Teniendo en consideración el potencial de revalorización desde su precio actual USD $60 por acción hasta los USD $125 dólares por acción. Definitivamente una acción a considerar.
La caída en el precio supone un pequeño revés momentáneo. El “Sr. mercado” percibe incertidumbre y miedo en un sector que ha sido duramente castigado, desde que los precios de los hidrocarburos se vinieron a pique.
Si recuerdas bien, al inicio del post te mostré que DRQ está registrada en Delaware. Lo que quiere decir que, la empresa tiene una buena estrategia de optimización tributaria. Imagino que detrás de ello está un equipo de “tigres” en gestión financiera, algo bueno para DRQ y sus accionistas. 😉
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Eric Mosvel
Financiero e Ingeniero, soy blogger de finanzas personales. Desde el 2012 escribo contenidos acerca de las finanzas. Apasionado por temas de inversión, gestión de patrimonios y educación financiera.
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