“Sé temeroso cuando los demás sean codiciosos y sé codicioso cuando los demás sean temerosos” – lo ha dicho Warren Buffet y está muy bien repitirlo cada tanto. Iniciamos este año con un profundo análisis financiero. Quiero mostrarte cómo valorar una empresa y descubrir su potencial de valorización en el largo plazo.
Seguramente alguna vez en tu vida usaste este productor sin saber que existía. Si alguna vez te subiste a un autobús o pasaste por el lado de una obra de construcción, hay altas probabilidades que te hayas encontrado con productos Cummins Inc. Hoy descubrirás por qué esta compañía tiene un margen de seguridad superior al 50 por ciento.
“Nunca inviertas en negocios que no puedas entender” – Warren Buffet. A mí se me da esto de entender motores y sistemas mecánicos “Trust me i’m an engineer”, jeje 😉. Entre el centenar de compañías enlistadas en bolsa he encontrado un negocio que entiendo bien. Así que hoy quiero enseñarte cómo valorar este tipo de empresas. 😉
Descripción General
Commins Inc (NYSE: CMI) es una compañía Estadounidense dedicada al diseño, fabricación y distribución de motores diesel y gas natural. También vende productos y servicios relacionados a todos los componentes que hacen parte de sus motores. Fue fundada por allá en 1919 en Columbus Indiana.
Sus unidades de negocio están segmentadas en:
- Motores
- Distribución
- Componentes
- Generación de energía.
Los productos de CMI se caracterizan por su alto rendimiento, bajo consumo de combustible, ágil entrega, atención al cliente y costos.
El segmento motor está organizado por el tamaño de la cilindrada de motor:
- Heavy-duty Truck (HD): motores diesel para camiones de 310 a 600 hp.
- Medium-duty (MD): motores diesel para camiones y buses de 200 a 450 hp.
- Light-duty (LD): motores para vehículos recreativos (camionetas) 320 a 385 hp.
Segmento Motores
Principales Clientes de Cummins – Los clientes de Cummins están clasificados de acuerdo a la demanda de motores y sus características. El cliente más grande es Paccar, líder global en el diseño y manufactura de camiones, dueña de marcas como: DAF, Kenworth y Peterbrilt. Este cliente representa el 14 por ciento de las ventas de las ventas de CMI.
Clientes principales: Paccar, Daimler, Navistar, Ford Motor, MAN, Volvo y Chrysler (camionetas)
Lo interesante de este asunto es que a pesar que CMI vende a OEM (Original Equipment Manufacturers) es decir, empresas que fabrican sus propios componentes y equipos como Ford o Daimler. Éstas a su vez también son competidores directos de Cummins. Todo se debe a algo llamado integración vertical, luego te explicare de qué se trata.
Motores Industriales
Los clientes que representan la industria pesada son: Komatsu, Belaz, Hyundai, Hitachi y JLO. Los motores vendidos a este segmento están diseñados para el sector de la construcción, agricultura y la marina.
Tan solo en 2014, CMI vendió $10.962 millones dólares, cifra superior a la registrada en 2013 donde se registró $10.013 millones de dólares en ventas, un incremento del 9 por ciento.
Segmento Distribución
Tal vez el segmento más interesante de Cummins, genera un flujo de caja constate y predecible. Gracias a la vasta red de distribución, los múltiples productos y servicios que llegan a los cinco continentes. Esto permite a clientes integrar componentes especial a sus motores.
Cummins cuenta con 34 compañías de distribución y 8 empresas con alguna participación. Esto permite a Cummins tener presencia geográfica en mercados como Sudamérica, India, África, Medio Oriente, Asia pacifico, Europa, China. Esta red de distribución también está completamente desarrollada en Estados Unidos, donde CMI tiene participación total, media y nula en varias compañías. Estas empresas se encargan de distribuir productos y servicios Cummins.
Teniendo en cuenta que en el 2013 se vendió $3.749 millones dólares. Es claro que en CMI se dieron cuenta del potencial que ofrecía éste segmento y para el 2014 las ventas se habían incrementaron un 38 por ciento, con ventas que ascendieron a $5.174 millones de dólares.
Segmentos Componentes
¿Recuerdas los clientes principales de CMI que mencione al principio? la mayoría de ellos usan componentes especiales Cummins: Filtros, turbo cargadores, filtración y fuel system. Estos productos permiten mejorar el desempeño de los motores Cummins y/o ajustarse a los requerimientos especiales del cliente.
Por ejemplo – los filtros son usados para mitigar las emisiones de CO2 y otros componentes tóxicos al medio ambiente. CMI es líder global en el diseño y fabricación de estos productos.
Las nuevas regulaciones del mercado y requerimientos de emisiones permitieron a Cummins consolidar este segmento en mercados como Europa y China. Las ventas para el año 2014 se habían incrementado en un 18 por ciento con respecto al año 2013. Con ventas del orden de $ 5.118 millones dólares.
Segmento Generación de Energía
Segmento dirigido a la generación de energía a través de plantas eléctricas. Los productos son: plantas generadoras, sistemas paralelos de generación de respaldo, generadores AC y generadores a base de gas natural y gasolina. A este segmento no le ha ido bien, esto debido a la baja actividad industrial global. Las ventas decrecieron en un 4 por ciento en 2014 con respecto al 2013, las ventas no superaron $ 2.896 millones de dólares.
La Estrategia de Cummins
Cummins ha procurado generar alianzas estrategias con sus socios alrededor del mundo a través de acuerdos de participación. Esos acuerdos consisten en permitir a fabricantes extranjeros usar tecnología Cummins para la fabricación y diseño de sus propios vehículos y motores industriales.
- Los beneficios de estas alianzas estrategias permiten a CMI tener presencia en mercados emergentes, reducir su inversión de capital y agilizar la cadena de suministro.
- Permiten a CMI tener participaciones del 50 por ciento o menos en cada acuerdo de participación y compensaciones por regalías. De estos acuerdos hacen parte grandes compañías manufactureras de China como:
- Chongqing Cummins Engine Company, Dongfeng Cummins Engine Company y Beijing Foton Cummins Engine Co. Las cuales construyen tractores, camiones, camionetas y autobuses que son demandados en su mayoría en China y en Brasil.
Vamos con el Análisis Financiero
A partir de aquí es donde todo comienza volverse interesante. Recolectar información, leer, analizar y tomar una decisión, en eso se basa la labor de inversionista o emprender. Vamos primero analizar los fundamentales y posterior nos daremos un paseo por los factores de riesgo.
El gráfico de abajo puedes ver como CMI se ha caracterizado por una buena gestión financiera. Baja deuda, alta liquidez y un buen flujo de caja son tres cualidades que cualquier inversor busca en una compañía.
Desempeño y Eficiencia Financiera
En el gráfico de abajo puedes observar los ingresos de la compañía desde el 2010. Los números de CMI son buenos teniendo en cuenta el panorama global poco alentador que atraviesa la compañía. Estamos frente a una empresa robusta y flujo de caja predecible.
Viendo de cerca los margenes, observamos un incremente desde el 2009 durante la época de la fiebre de las materias primas. En estos años China se consolido en el más grande comprador global.
En el gráfico de rentabilidad (abajo) puedes observar claramente el ciclo económico al cual esta sometido compañías como Cummins.
Fortalezas
- Para los conocedores, la marca Cummins es sinónimo de calidad y rendimiento. Puedo decir que el mercado tiene una percepción de alta calidad.
- Cummins es una compañía que garantiza y está comprometida con la capacidad operativa, agilidad en la entrega, calidad superior y costos ceñidos al requerimiento del cliente.
- Cummins se especializa en el diseño y fabricación de motores, lo que le permite enfocarse en ello y agregar mucho valor a sus productos. A diferencia de las grandes compañías fabricantes de automotores que deben concentrarse no solo en sus motores sino en otras variables más como: diseño, seguridad, chasis etc.
- La red de distribución y de alianzas estratégicas le permite a CMI tener presencia en cinco continentes, cubrir con éxito los requerimientos de sus clientes y reducir los costos de capital involucrando a terceros en acuerdos de participación.
Debilidades – Factores de Riesgo
- Infortunada o afortunadamente Cummins es una compañía a merced del ciclo económico, todo depende del enfoque que lo mires. Al ser afectada por la desaceleración de la economía global, Cummins afronta riesgos por factores externos.
- El fortalecimiento del dolara frente a las monedas de países emergentes y la caída del mercado minero-energético a nivel global.
- La desaceleración de la economía China y Brasilera impacta negativamente en el flujo de caja. Sobre todo proyecto de infraestructura y de minería.
- Otro factor de riesgo son las regulaciones gubernamentales impredecible. Cada nueva regulación implica un gasto en rediseñar toda una línea de producción para cumplir con nuevos estándares.
- Un factor de riesgo es no tener completo control sobre la inversión y flujos de caja que implica los acuerdos de participación con algunos socios chinos.
Tal vez el factor más crítico sea lo que se denomina en industria manufacturera integración vertical. La integración vertical es cuando una empresa incorpora a su proceso operativo subproceso que se encontraban tercerizados. Puede que ciertos clientes importantes de Cummins opten por una integración vertical tratando de reducir la incertidumbre en la manufactura.
Análisis General de Valoración – “Desbloquea y Continua.” 😉
Como te habrás dado cuenta Cummins tiene una correlación alta con los ciclos económicos. Con el auge de las materias primas posterior a la crisis financiera, los resultados de CMI fueron notables. Hubo un incremente generalizado de los ingresos operativos con un énfasis proveniente de países emergentes. En esa época la demanda de equipos para minería, exploración petrolera y obras de infraestructura creció en un 100 por ciento durante los periodos 2010-2011.
Si bien CMI no explora materias primas, si está fuertemente correlacionada con aquellas actividades. Hoy en día Cummins enfrenta retos grandes que repercute fuertemente en sus estados financieros. Tal ha sido el golpe, que en los pasados (12) doce meses, el precio por acción de CMI se ha desplomado un 34 por ciento, la caída más grande sufrida por cualquier compañía de su sector.
Qué es lo bueno dentro de estas malas noticias – la buena noticia es que casi todos los problemas por los que está pasando CMI se deben a factores externos. Es decir, el desempeño operativo y de gestión financiera permanecen fuertes (fundamentales) en medio de un ambiente económico de alta incertidumbre.
Cummins en éste punto es como una Rang Rover 4×4, la cual conducías por calles asfaltadas pero ahora debes conducir a través de campo-traviesa. Como dueño sabes que vas salir de esta pero te va tomar tiempo.
Linda Generación de Efectivo
El efectivo generado por el negocio (Free Cash Flow) viene en aumento desde el 2012. Esto es importante para los inversionistas por dos cosas. La primera, pese a factores externos el negocio no pierde dinero. La segunda, un inversor confía en CMI al ver una tasa de dividendo del 4,37% anual, por lo menos es muy superior al mugroso rendimiento que te ofrece un banco por sus cuentas a plazo fijo. Jajaja 😉
¿Es Comprable la Acción de Cummins?
CMI es una compañía robusta así como sus motores. No hay duda que el desplome actual se debe a factores pasajeros, como dicen “Mister Market es un esquizofrénico en el corto plazo pero recupera su cordura en el largo plazo” – Benjamin Graham. CMI está en buena forma, el problema está en el entorno que rodea a la compañía.
En la estimación del precio por acción aplicando DFC es evidente que el mercado está siendo excesivamente pesimista descontando la información actual al precio de la acción. Con un precio objetivo de $191 por acción y un margen de seguridad del 53 por ciento, CMI es una acción de comprar y retener.
Si te gusta el corto plazo no te metas aquí – Sin embargo, si tu visión es de largo plazo un soporte en $80 por acción sería una bonita oportunidad para entrar. Ahora bien, si las cosas se ponen escalofriantes otra oportunidad sería alrededor de los $60 por acción.
Así finalizamos, creo que fue el post más largo jamas escrito hasta el momento jeje. Un abrazo y muchos éxitos en este año te deseo.
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Eric Mosvel
Financiero e Ingeniero, soy blogger de finanzas personales. Desde el 2012 escribo contenidos acerca de las finanzas. Apasionado por temas de inversión, gestión de patrimonios y educación financiera.
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